投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价57 44元 对应2025-2027年PE为36 6/30 1/24 6倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营收24 32亿元 同比+24 32% 归母净利润2 03亿元 同比+42 56% [3] - 2025Q2单季营收13 31亿元 同比+23 44% 归母净利润1 12亿元 同比+29 79% [3] - 销售毛利率提升至31 38% 同比+3 40pct 销售净利率9 16% 同比+1 25pct [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润4 78/5 81/7 12亿元（原值4 73/5 61/6 55亿元） [3] 业务结构分析 - 主粮业务高速增长 2025H1营收7 8亿元 同比+85 79% 毛利率36 63% 同比+0 79pct [5] - 零食业务营收15 29亿元 同比+6 37% 毛利率30 63% 同比+3 40pct [5] - 顽皮品牌推出五鲜标准宠物鲜粮 ZEAL通过联名营销实现品牌突破 [5] 区域市场表现 - 境内市场营收8 57亿元 同比+38 89% 毛利率37 68% 同比+0 89pct [6] - 境外市场营收15 75亿元 同比+17 61% 毛利率27 95% 同比+4 04pct [6] - 产品销往全球73个国家 墨西哥工厂建成强化全球供应链布局 [6] 费用结构 - 期间费用率20 31% 同比+3 11pct 其中销售费用率12 22% 同比+1 03pct [4] - 管理费用1 48亿元 同比+82 50% 主要因职工薪酬及员工持股计划费用增加 [4] 长期财务预测 - 预计2025-2027年营收52 86/64 49/77 68亿元 同比+18 4%/22 0%/20 5% [8] - 预计ROE持续提升 从2025年17 4%增至2027年17 8% [8] - 每股经营现金流预计从2025年1 78元增至2027年2 78元 [10]