投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应25-27年PE分别为19X、17X、14X [3][4][5] 核心财务表现 - 25Q2营收232.9亿元（YoY -0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY +14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY +2.3%）[1] - 25H1营收418.2亿元（YoY +1.5%），归母净利润56.6亿元（YoY +11.7%），扣非净利润54.9亿元（YoY +4.7%）[1] - 25H1整体毛利率45.19%（同比+0.35pct），主业产品毛利率48.52%（同比+2.19pct）[2] - 创新业务收入117.7亿元（YoY +13.9%），海外主业收入122.3亿元（YoY +6.9%），合计占比达57% [1] 分板块业务情况 - PBG收入55.7亿元（YoY -2.1%），下滑幅度缩窄 [1] - EBG收入74.6亿元（YoY -0.4%），呈现企稳向好趋势 [1] - SMBG收入40.7亿元（YoY -29.8%），成为主要业绩拖累项 [1] 费用与经营优化 - 25Q2销售/管理/研发费用分别同比+2.0%/-6.4%/-1.0%，连续两个季度费用增速低于营收增长 [2] - 25H1创新业务毛利率38.28%（同比-3.70pct），主要受低毛利率汽车电子业务占比提升影响 [2] AI技术布局与增长潜力 - 已推出数百款大模型产品，覆盖绝大部分产品线 [3] - 通过先锋用户反馈打磨产品，未来将形成标准化行业方案并建立生态 [3] - 端侧感知层设备龙头地位+多模态大模型能力+行业knowhow积累，强化长期竞争力 [3] 盈利预测 - 下调25-26年归母净利润预测至138.16亿元、158.13亿元（下调幅度5%），新增2027年预测188.15亿元 [3][4] - 预计25-27年营收增速分别为3.57%、10.81%、10.93%，归母净利润增速15.35%、14.45%、18.99% [4][11] - 25-27年ROE预测为15.7%、16.4%、17.6%，毛利率稳中有升至45.2% [11][12] 估值指标 - 当前PE（25E）19倍，PB（25E）3.0倍，EV/EBITDA（25E）14.7倍 [4][12] - 每股指标：25年EPS 1.50元，每股净资产9.53元，股息率2.8% [12]