投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价43 5元[1] - 预计2026年PE为40倍 对应目标价43 5元/股[9] - 2025-2027年归母净利润预测分别为3 5/4 4/5 4亿元[9] 公司核心业务与战略 - 形成"驱蚊→润本品牌→多品类延伸"发展路径 三大业务线为驱蚊/婴童护理/精油产品[14] - 坚持"大品牌 小品类"战略 研产销一体化模式[14] - 2019-2024年营收CAGR达36 5% 2024年营收13 2亿元[14] - 2024年驱蚊产品线上市场份额19 9% 婴童护理线上份额4 2%[14] 财务表现与预测 - 2024年营收13 2亿元(+27 6%) 归母净利3 0亿元(+32 8%)[1] - 2025E/2026E/2027E营收预测16 4/20 1/24 3亿元 增速24 6%/22 4%/20 8%[1] - 毛利率从2019年54 1%提升至2024年58 2%[34] - 销售费用率从2020年21 5%升至2024年28 8% 主要因抖音渠道投入加大[34] 驱蚊行业分析 - 2022年市场规模74 6亿元 预计2027年达101 7亿元 CAGR6 4%[47] - 线上渗透率从2017年12 9%提升至2022年24 5%[47] - 行业CR3约45% 润本2022年全渠道份额5 0% 线上份额19 9%[14][56] - 差异化定位婴童驱蚊赛道 产品安全温和[61] 婴童护理行业分析 - 2022年市场规模297亿元 预计2027年达511亿元 CAGR11 5%[80] - 线上渗透率从2017年23 0%提升至2022年44 1%[80] - 行业CR10为29 4% 格局分散 国货品牌崛起[88] - 驱蚊与婴童护理用户重叠度高 流量相互转化[94] 精油行业分析 - 2024年全球规模124 7亿美元 预计2032年达278 2亿美元 CAGR10 7%[101] - 国内2023年规模约100亿元 个人护理占比45%[101] - 产品从驱蚊延伸至薰衣草助眠/薄荷提神等专业线[103] 未来增长空间 - 驱蚊基本盘稳固 婴童护理加速 青少年护肤蓄力[108] - 线上渠道占比74% 山姆等线下渠道逐步拓展[120] - 蛋黄油面霜成爆品 防晒啫喱进入抖音热销榜TOP5[113] - 青少年护肤市场空间大 产品已布局控油祛痘/防晒等[114]
润本股份(603193):深度研究报告:润泽新生,本固枝荣