投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩韧性较强，2025年上半年营收60.6亿元（同比+10.1%），归母净利润19.7亿元（同比+13.5%），中期分红率提升至25%（前两年年度分红率约20%）[1] - 非息收入高增57.3%，占收入比重达23.5%（同比+7个百分点），净息差2.58%（较一季度降3bps，较2024年全年收窄13bps），存款成本下降驱动息差改善[1] - 个人经营贷承压，新增信贷106亿元（同比少增59亿元），其中个人经营性贷款新增10.3亿元（同比少增31.7亿元），户均规模降至29.89万元，体现"做小做散"战略深化[2] 财务表现 - 资产总额4013亿元（较年初+9.5%），贷款总额2515亿元（较年初+4.4%），储蓄存款中三年期以上占比49.5%（较年初-3.5个百分点）[1][2] - 不良率0.76%（较年初-1bp），但个人经营贷不良率1.13%（较年初+18bps），拨备覆盖率490%（较年初-11个百分点），上半年核销16.2亿元（2023-2024年全年核销16.7/30.0亿元）[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至43/50/58亿元（原44/52/62亿元），对应同比增速13.1%/15.5%/16.4%，当前股价对应PB 0.81x/0.72x/0.63x [4][10] 战略与业务结构 - 信贷结构：对公贷款、个人经营性贷款、其他零售贷款、票据贴现分别新增57.3/10.3/3.3/35.2亿元，户均30万元以下客户数增加4852户[2] - 非息收入占比提升至23.5%，手续费净收入2025E同比+250%（2024A基数较低），其他非息收入2025E同比+44.5%[10] - 资本充足率稳健，核心一级资本充足率2025E达11.43%，ROE维持在15%以上水平[10]