投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 新型复合肥及磷肥放量增厚利润，盈利能力持续优化，25Q2业绩略超预期[1] - 25H1实现营业收入93.98亿元（yoy+12%），归母净利润9.51亿元（yoy+29%），毛利率17.34%（yoy+1.28 pct），净利率10.30%（yoy+1.51 pct）[7] - 25Q2营业收入47.30亿元（yoy-7%，QoQ+1%），归母净利润4.37亿元（yoy+11%，QoQ-15%），毛利率16.52%（yoy+1.72 pct，QoQ-1.65 pct）[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入93.98亿元（yoy+11.6%），归母净利润9.51亿元（yoy+29%）[3] - 2025E营业总收入预计178.06亿元（yoy+14.4%），归母净利润17.53亿元（yoy+33.3%）[3] - 2026E营业总收入预计194.05亿元（yoy+9.0%），归母净利润20.16亿元（yoy+15.0%）[3] - 2027E营业总收入预计209.55亿元（yoy+8.0%），归母净利润23.18亿元（yoy+14.9%）[3] - 2025H1每股收益0.76元/股，2025E预计1.40元/股[3] 业务分析 - 新型复合肥收入28.50亿元（yoy+27%），毛利率24.48%（yoy+2.58 pct），占复合肥整体比重提升至42.69%[7] - 磷肥收入23.11亿元（yoy+39%），毛利率19.81%（yoy+4.28 pct）[7] - 常规复合肥收入38.26亿元（yoy-7%），毛利率12.56%（yoy+0.14 pct）[7] - 新疆阿克苏35万吨/年新型肥料项目投建，淮上化工园区拟建100万吨/年新型作物专用肥项目[7] 行业与市场 - 复合肥渗透率持续攀升，行业集中度提升，公司复合肥销量由2015年260.67万吨增长至2024年435.71万吨（CAGR 5.87%）[7] - 新型复合肥销量由2018年54.85万吨增长至2024年138.00万吨（CAGR 16.63%）[7] - 营销网络覆盖1200余名农技人员、6000多家一级经销商、70000多家终端零售商[7] 资源与项目 - 已收购巴姑磷矿和竹园沟磷矿，采矿权规模约270万吨（90万吨已开采，180万吨在建）[7] - 拟投资3.2亿元（持股40%）设立湖北夷磷联丰矿业，增强矿产禀赋[7] - 10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目大部分建设已完成[7] - 拟投资96亿元建设磷系新材料循环经济产业园项目[7]