投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB为0.74倍[1][11] 核心观点 - 中期分红超预期，首次推出中期分红并提高分红比例至25.3%（2024年为19.8%），静态估算当前股价对应股息率将提升至约4.1%[7] - 营收延续双位数增长，1H25实现营收60.6亿元（同比+10.1%），归母净利润19.7亿元（同比+13.5%）[4][7] - 非息收入同比增长57%贡献主要增长，其中债权投资收益占非息收入近50%且同比增速超560%[7] - 信贷结构持续优化，上半年新增贷款中户均1000万以下贷款占比提升至近7成（2024年约4成），新增经营贷全部为户均100万以下[5][7] 财务表现 盈利能力 - 1H25净息差2.56%（同比-19bps），但自4Q24以来季度间基本稳定[7][11] - 成本收入比同比下降0.6pct至34.56%，拨备反哺贡献利润增速0.7pct[7][13] - ROE保持高位，1H25为13.46%（同比+0.1pct）[13] 资产质量 - 不良率维持0.76%的极优水平，拨备覆盖率高位稳定约490%[4][7] - 1H25核销16亿元（同比+30%），收回已核销3.4亿元（达2024全年超8成）[11] - 对公不良率较年初下降9bps至0.56%，个人经营贷不良率较年初上升18bps至1.13%[11] 业务结构 资产负债 - 2Q25贷款增速放缓至5.2%（1Q25为6.1%），存款增速维持近10%[5][7] - 存款结构优化，活期存款占比提升0.9pct至19%，三年期及以上存款占比下降3pct至34.7%[5] - 贷存比改善至80.92%（较年初-3.6pct）[13] 定价能力 - 贷款定价降幅收敛，1H25贷款利率5.33%（环比2H24下降19bps，降幅较上期收窄）[11] - 存款成本加速下行至1.96%（环比2H24下降23bps）[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%/13.4%/14.5%[11] - 2025E每股收益1.27元，2026E提升至1.44元，2027E达1.64元[14] - ROE预测保持13.8%-14.2%的行业领先水平[14]