投资评级与目标价 - 报告维持常熟银行"推荐"评级，目标价9.59元，较当前价7.87元有21.9%上行空间[2] - 2025年目标PB 1.0X，高于当前0.82X PB，接近历史5年平均PB 0.95X水平[7] 财务业绩表现 - 1H25营收60.62亿元（+10.1% YoY），归母净利润19.69亿元（+13.51% YoY）[2] - 非息收入表现亮眼：手续费及佣金净收入0.71亿元（+869% YoY），投资收益5.30亿元（+46.9% YoY）[6] - 净息差2.58%（环比Q1降3bps），贷款收益率5.33%（环比降9bps），存款成本率1.96%（环比降5bps）[6] - 2025E净利润增速预测13.3%，2024-2027E净利润CAGR为11.6%[8] 业务发展动态 - 资产规模突破4000亿元（+9% YoY），贷款总额2515亿元（+5.3% YoY），存款总额3108亿元（+9.9% YoY）[6] - 对公业务驱动增长：对公贷款同比+12%，对公存款同比+17.4%，活期占比提升1.7pct至11.5%[6] - 零售贷款增速放缓：个人贷款同比+0.4%，信用卡贷款压降4.25亿元[6] 资产质量与分红 - 不良率0.76%（环比持平），拨备覆盖率489.53%，拨贷比3.74%[2][6] - 小微贷款风险波动：个人经营贷不良率上升18bp至1.13%，江苏省内分支机构不良率上升6bp[6] - 首次实施中期分红，分红率25.3%（较2024年提升5.5pct），预计2025E股息率4.2%[6][7] - 60亿可转债临近强赎（转股价6.04元/股），若强赎成功将补充资本[6] 估值与预测 - 当前股价对应2025E PB 0.82X，PE 6.05X，EPS 1.30元[8] - 2025E ROAE 14.29%，ROAA 1.12%，成本收入比36%[12] - 贷款余额2025E增速6%，生息资产增速7%，存款增速13%[12]