行业投资评级 - 首次覆盖给予行业"领先大市"评级 [2] - 核电设备交付将迎来持续高峰期 [6] 核心观点 - 核电核准连续超预期，"十四五"期间累计核准46台机组，支撑行业持续高景气度 [6][19] - 2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79%，创历史新高 [6][25] - 三代核电技术"华龙一号"成熟度提高，国产化率超85%，核心设备100%国产化 [6][44] - 乏燃料处理能力缺口不断扩大，预计2035年缺口超4000吨，2050年达4万吨 [61] - 四代核电、小型堆（SMR）和核聚变技术带来长期发展潜力 [6][67] 行业增长潜力 - 短期：2025年核电装机目标7000万kw，当前5943万kw [12] - 中期：2030/2035年装机预计达1亿kw/1.5亿kw [14] - 远期：2060年规划目标4亿kw，年均需投产8台机组 [14] 核电设备国产化 - "华龙一号"已实现400多项关键设备国产化，包括核岛主设备、核级仪控系统等 [44] - 压水堆主泵、核电阀门、蒸汽发生器等核心装备国产替代加快 [6] - 中核科技核级阀门覆盖四代堆型，江苏神通核电阀门市占率超90% [46][81] 乏燃料处理需求 - 单台百万kw机组年产生乏燃料20-25吨，现有贮存能力不足 [55] - 闭式循环模式可提高铀资源利用率50倍以上 [49] - 首个200吨商用乏燃料处理厂2025年投运，第二个在建 [58] 核聚变技术进展 - 中国环流三号实现1.17亿度原子核温度，进入燃烧实验阶段 [67] - BEST项目2027年建成，CFETR计划2035年建成 [66] - 2022-2024年可控核聚变行业融资超30亿元，2025年单笔融资达17.6亿元 [68][69] 重点公司分析 - 江苏神通：核电阀门龙头，2024年新增订单11.02亿元（+37.24%） [82] - 中核科技：核工程阀门收入8.39亿元（+35.5%），占比45.5% [78] - 崇德科技：华龙一号主泵轴承性能达国际先进水平 [97] - 景业智能：乏燃料处理机器人供应商，中核集团收入占比76.55% [92]