投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），净利润增速显著高于营收增速 [1] - 境外主业收入122.31亿元（同比+6.90%），占总营收比重提升至29.25% [1] - 创新业务收入117.66亿元（同比+13.92%），占比达28.14%，海康机器人、萤石网络等子业务领域领先 [2] - 发布"大模型一体化平台"，实现物联接入、感知认知与应用开发三大领域技术整合，驱动智能化水平提升 [2] - 战略调整聚焦"以利润为中心"，经营活动现金流净额53.43亿元，盈利质量改善 [2] 分业务表现 - PBG业务：营收55.73亿元（同比-2.11%） [1] - EBG业务：营收74.62亿元（同比-0.36%） [1] - SMBG业务：营收74.62亿元（同比-0.36%） [1] - 境外主业：营收122.31亿元（同比+6.90%），海外收入占比提升 [1] - 创新业务：营收117.66亿元（同比+13.92%），占比提升至28.14% [2] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为1056/1215/1410亿元（同比+14.2%/15.0%/16.1%） [4] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为145.46/179.62/225.43亿元（同比+21.4%/23.5%/25.5%） [4] - 每股收益：2025E/2026E/2027E分别为1.58/1.95/2.44元，对应PE 18X/15X/12X [4] - 盈利能力：毛利率预计从2024年43.83%提升至2027年44.50%，ROE从14.85%提升至20.39% [9] 技术研发 - 持续投入AIoT多模态大模型技术，强化多维感知与大数据能力 [2] - 新产品研发聚焦场景化需求，拓展智能物联业务边界 [2]