投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，对应市盈率37X、27X、20X [5][6] 核心观点 - 业绩稳健增长：2025年上半年营业收入28.78亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%），经营活动现金流净额3.30亿元（同比+911%）[1] - 业务板块表现分化： - 智能家居摄像机收入15.48亿元（同比+7.22%），现金牛业务 [2] - 智能入户收入4.36亿元（同比+32.99%），第二增长曲线，新品Y5000FVX搭载蓝海大模型 [2] - 智能服务机器人收入0.60亿元（同比+9.36%），聚焦具身机器人 [2] - 物联网云平台收入5.55亿元（同比+12.20%），萤石云为全球领先视觉公有云 [2] - 技术升级：蓝海大模型2.0通过多维融合、模态扩展强化算法能力，已落地入户安全、老人看护等垂直场景 [3] - 渠道建设： - 境内线上电商出货额占比超50%，推进O2O融合 [4] - 境外收入占比提升至38%（同比+25.42%），加强KA渠道与本地电商布局 [4] 财务预测 - 营收与利润：2025E/2026E/2027E营收62.58/73.85/88.62亿元（同比+15%/18%/20%），归母净利润7.17/9.68/13.1亿元（同比+42.3%/35%/35.5%）[6][10] - 盈利能力：毛利率从2024A的42.08%提升至2027E的45%，净利润率从9.26%升至14.80% [10] - 每股指标：EPS从2025E的0.91元增长至2027E的1.67元，对应PE从37X降至20X [6][10]