投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价3.49元/股 基于2026年40倍PE估值 [3] 行业趋势 - 存量房时代来临 二手房成交占比从2021年30%提升至2024年46% [1] - 租赁市场机构化率仅4.5% 显著低于美日50%以上水平 提升空间巨大 [1] - 当前处于历史最宽松购房环境 首付比15%/房贷利率3%/税费成本最低 [44] 公司优势 - 深耕北京/上海/杭州三大核心城市 经纪人数量占比超70% [2] - 2024年10月-2025年6月重点城市二手房成交同比：北京+36%/上海+39.7%/杭州+27.6% [2] - 单店效率行业领先 2024年单店成交额1.09亿/间 高于贝壳0.65亿/间 [97] - 租赁业务绑定潜在购房客源 北上杭租房/二手房比例居行业前列 [87] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.5亿/2.1亿/2.6亿 同比+105%/+36.7%/+27.4% [3] - 经纪业务收入2025-2027年45.8亿/49.5亿/52.5亿 毛利率提升至22.5% [102] - 资管业务收入2025-2027年64.3亿/66.8亿/69.5亿 毛利率回升至15.5% [102] 短期机会 - 地产政策敏感型标的 政策出台后5-10个交易日涨幅区间17.5%-28.2% [2] - 2022-2024年五次政策行情中四次进入地产板块涨幅前十 [99]