投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价26.7元 对应2025年14.1倍PE估值 [4][6] - 当前股价23.57元 较目标价存在13.3%上行空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达14.2% 2027年净利润达11.8亿元 [4][93] 核心业务与市场地位 - 非公路宽体自卸车行业开创者 产品市占率超92% 全球工程机械制造商50强 [1][14] - 形成四大业务板块：宽体自卸车/矿用自卸车/地下运输设备/特种设备 覆盖燃油至新能源全动力类型 [1][14] - 2024年营收61.45亿元 归母净利润7.93亿元 2019-2024年CAGR分别达22.4%/24.1% [1][23] 行业增长驱动因素 - 增量市场：国内煤炭/有色金属产量持续增长 2024年原煤产量47.8亿吨(+1.2%) 十种有色金属7919万吨 [44][45][47] - 存量替代：宽体自卸车经济性显著 购置成本1.5万元/吨 较矿用自卸车低50% 政策驱动设备更新 [54][56] - 海外扩张："一带一路"沿线矿产资源开发 2024年海外收入占比提升至16.5% 毛利率达34% [3][83][85] 产品战略与技术优势 - 大型化：推出载重110吨TLDH180矿用车 较传统车型运输效率提升30% [70][79] - 新能源：布局纯电/混动/氢燃料全技术路线 TLDH135混动车型能耗降低15% [3][82] - 智能化：ET100/ET70M无人矿卡实现350米高差爬坡 已交付300台 [3][76][77] 财务预测 - 预计2025-2027年营收65.3/71.1/79.2亿元 增速6.3%/8.9%/11.4% [4][93] - 毛利率稳定在21-23.5% 海外业务贡献主要利润增长 [93][85] - 研发投入持续加码 2024年研发费用1.96亿元(+89.3%) 研发人员占比达10% [3][66][68]