投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年营收222/252/282亿元（同比+3%/14%/12%），归母净利润9.2/11.2/13.3亿元（同比+19%/22%/19%），对应PE 13/11/9倍 [3][139] 核心观点 - 钢结构行业龙头，2024年营收215.1亿元，归母净利润7.7亿元，年产能520万吨，全国布局十大生产基地 [1][17][18] - 行业机遇：装配式建筑渗透率提升，十四五规划要求新建建筑中装配式占比30%以上，2025年预计新开工8.74亿平方米，2035年钢结构用量目标2亿吨+占粗钢产量25% [1][47][50] - 成本优势显著：2019-2024年吨均售价5438元，2024年市占率提升至4.7%，对标美国头部厂商集中度仍有提升空间 [2][84] - 智能制造布局：规模化应用近2000台焊接机器人，成熟后或降低焊接环节成本约90%，带来5%+净利率增益 [2][124][134] 公司概况 - 成立于2002年，2011年上市，专注钢结构高端制造，产品应用于特斯拉超级工厂、宁德时代基地等项目 [17] - 2024年生产钢结构451万吨（+0.5%），销售433万吨（+1.8%），逆势增长（行业产量-4.3%） [27][99] - 2024年研发费用7.4亿元（研发费用率3.4%），取得30项软著证书，自主研发弧焊机器人控制系统 [124] 行业分析 - 装配式建筑较传统建筑减排33%（每万平方米建筑垃圾排放量≤200吨 vs 300吨），政策推动质量强国建设 [45][46] - 我国钢结构行业集中度低（CR5约8%），美国三大厂商集团占据近半数市场份额，行业整合空间大 [84][94] - 钢材占原材料成本超80%，2024年螺纹钢价格较2021年下降34%，反内卷政策或限制钢价进一步下行 [61][66][67] 财务表现 - 2024年毛利率10.3%（-0.8pct）、净利率3.6%（-1.4pct），主因智能制造前置投入，2025Q1扣非净利润同比+31.3% [28] - 2020-2024年累计经营性现金流净流入23亿元，分红率提升至32%（2024年分红2.47亿元） [29] - 存货周转率2.2倍，存货95亿元（约191万吨），钢价每涨100元或带来1.9亿元存货增值 [100] 竞争优势 - 全国十大生产基地实现运输半径优化，自主开发信息管理系统实现多基地协同 [18][120] - 吨成本4906元为同业均值50%，通过半成品自制（焊管、镀锌线等）建立成本壁垒 [84][85] - 焊接机器人替代潜力：当前焊工年成本13.5亿元（中值），完全替代后成本可降至1.9亿元 [134]