投资评级 - 报告将公司投资评级由"买入"下调至"持有" [5][7] - 目标价下调至19.24元人民币（前值21.00元） [5][7] 核心财务表现 - 25H1总营收3.15亿元（同比-30.54%），归母净利润0.47亿元（同比-48.50%） [2] - Q2营收1.64亿元（同比-27.99%，环比+8.89%），归母净利润0.22亿元（同比-47.33%） [2] - 综合毛利率49.17%（同比+1.26pct），国内业务毛利率48.83%（同比+1.18pct） [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.15%/10.41%/0.55%/-1.16%（同比+4.60/+3.60/-0.27/-0.79pct） [2] 分业务表现 国内业务 - 25H1营收2.42亿元（同比-35.89%），主因文学/童书等非刚需品类销售下滑 [2] - 实体图书零售市场持续下行，行业竞争加剧导致销售费用刚性上升 [2] 海外业务 - 25H1营收0.62亿元（同比-1.47%），亏损扩大至0.11亿元 [3] - 亏损主因滞销库存处置及版税费用增加，剔除法国出版社影响后仍保持增长 [3] - 美国子公司DAW品牌表现亮眼，多部作品获星云奖/雨果奖提名 [3] 战略转型举措 - 25H1推出新书65种（大众类43种/童书类22种），拓展图像小说/漫画品类 [4] - 开发"bibi动物园"IP衍生品（毛绒玩具/雨具等），联名香草山品牌 [4] - 孵化新IP"好蛙"并落地长春音乐节，推动内容向动画/影视领域延伸 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至1.10/1.24/1.39亿元（原值1.55/1.76/1.98亿元，下调幅度29.0%/29.0%/29.3%） [5] - 给予25年26.8倍PE估值（行业均值30.7倍），反映短期业绩承压但长期增速与行业趋同 [5]