核心观点 - 报告认为当前市场正处于流动性牛市的主升浪阶段，政策和资金推动是主要驱动力 [10][26] - 居民存量资产配置转移（存款/GDP处于历史高位）而非增量收入是资金入市的关键因素 [2][11] - 杠杆资金并非流动性牛市的必要条件，2014-2015年与当前市场资金结构存在显著差异（融资余额/流通市值增速差异） [13][18] - ETF资金流动对市场影响存在滞后性，当前涨幅远低于2014-2015年水平，过早担忧牛市高度为时尚早 [15][16] - 牛市主升浪初期资金渠道改善呈现渐进特征，当前部分渠道（量化私募、固收+）已现回暖迹象 [17][19] 市场数据表现 - 本周A股主要指数普涨，上证综指（2.11%）、中证500（1.78%）领涨，创业板指（0.49%）相对落后 [32][35] - 行业层面国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）涨幅居前，医药生物（-0.84%）垫底 [32][38] - 全球资产中黄金年内收益率达30.94%，显著领先其他大类资产；原油（-11.15%）表现最弱 [33][42] - 资金面显示港股通周净流入199.8亿元，央行公开市场净回笼5365亿元，十年期国债收益率下行 [34][44] 配置建议 - 行业组合推荐非银、军工、有色金属、化工，金融板块建议从银行转向非银以获取弹性 [30][31] - 成长板块关注AI应用端，周期板块关注产能格局良好的有色金属（黄金、稀土） [30][31] - 牛市中期风格往往扩散，2019-2021年牛市中期消费风格占优，当前需关注大小盘风格切换 [29] - 主题投资建议关注军工（事件催化）、传媒（AI应用）、周期（稳供给政策预期） [30][31] 历史规律验证 - 居民收入增速改善滞后股市牛市，2005-2007年牛市收入同比2006年下半年才回升 [3][11] - 不同牛市资金入市渠道存在差异：2005-2007年通过银证转账，2013-2015年通过杠杆资金，2019-2021年通过公募基金 [13][19] - 牛市主升浪初期资金渠道改善不同步，2014年融资余额领先指数突破，公募基金发行滞后 [20][24] - 2020年牛市公募权益基金提前放量，其他渠道2020年7月后才明显回暖 [21][25]