投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价9.63元，当前股价7.80元（2025-08-08）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收增速10.10%，拨备前利润增速12.10%，归母净利润增速13.51%，业绩维持高增长[1] - 业绩驱动主要来自生息资产扩张和净非息收入增长，息差下降形成拖累[1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，利润增速13.39%[13] 资产端分析 - 资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct，单季度增量122亿元（去年同期26亿元）[1] - 贷款占生息资产比例环比下降1.51pct至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比分别上升0.44pct、1.67pct[1] - 信贷总额同比增速5.25%，环比下降0.87pct，公司贷款是主要支撑[1] - 零售信贷同比微增0.12%，二季度单季净增量回升至10亿元，占总贷款54.20%[2] - 对公贷款同比增速环比下降5.24pct至7.80%，二季度净新增额减少8亿元[2] 负债端分析 - 存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长[3] - 活期存款占比19.04%，定期存款占比71.91%，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct[3] 息差与收入 - 二季度净息差2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps[11] - 上半年贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；存款成本率1.96%，较年初下降24bps[11] - 二季度净非息收入同比增长53.43%，对净利润增速贡献9.40pct[11] - 手续费收入同比增长869.05%，主要来自自营理财、代理黄金保险等业务[11] 资产质量 - 不良率0.76%，环比持平；零售信贷不良率1.02%，对公信贷不良率0.56%[12] - 拨备覆盖率489.53%，环比企稳[12] - 不良生成率与上年持平，预计下半年零售风险暴露将逐步收敛[12] 成本与分红 - 成本收入比34.38%，同比下降0.72pct[12] - 中期现金分红率25.27%，较2024年年报分红率提升5.5个百分点[12] 未来展望 - 将重点打造"常赢链"服务链上企业，发展"常银微创投"科技金融战略[2] - 预计随着零售风险拐点出现和负债成本持续压降，业绩将保持韧性[13]