投资评级 - 报告维持奥瑞金（002701 SZ）"买入"评级 [9] 核心观点 - 拟发行可交换债券：奥瑞金计划以持有的1 36亿股永新股份（占永新股份总股本22 2%）为标的，非公开发行不超过12 5亿元可交换公司债券，债券期限不超过3年，票面金额100元/张，平价发行，初始换股价不低于发行前1日及前20日标的股票均价 [2][6] - 海外产能扩张：2025年8月公告投建泰国（年产能7亿罐/投资4 42亿元）和哈萨克斯坦（年产能9亿罐/投资6 47亿元）二片罐生产线，预计2026-2027年投产，部分设备从国内搬迁以降低投入成本 [11] - 债务压力缓解：发行可交债预计降低融资成本，补充流动资金，优化有息债务结构 [11] 业务分析 三片罐业务 - 深度绑定中国红牛客户，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，构成利润基本盘 [11] 二片罐业务 - 国内格局优化：奥瑞金与中粮包装合并后产能市占率近40%（合计超250亿罐），通过转移富余产线至海外促进国内供需平衡，下半年提价预期强烈 [11] - 盈利弹性显著：若单罐净利提升1分钱，可增厚业绩约3亿元；国内净利率有望从2024年低个位数恢复至大个位数（海外对标净利率约10%） [11] 财务预测 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13 6/13 7/16 0亿元，对应PE 10/10/9X [11] - 毛利率改善：二片罐毛利率回升带动整体毛利率从2025年15%提升至2027年17% [16] - 资本结构：资产负债率预计从2025年64 5%降至2027年56 2% [16] 增长驱动因素 1) 二片罐毛利率回升 2) 东南亚及中亚海外业务拓展 3) 国内消费需求复苏 4) 啤酒罐化率提升 5) 高毛利创新产品占比提高 [11]