投资评级 - 报告对工业富联(601138)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入3,607.60亿元(yoy+35.58%)，归母净利润121.13亿元(yoy+38.61%)，处于业绩预告上限 [1] - 2025Q2单季度营收2,003.45亿元(yoy+35.92%)，归母净利润68.83亿元(yoy+51.13%)，毛利率同比提升0.50pct至6.50% [1] - AI服务器业务表现亮眼：Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比+150%，AI服务器营收同比+60% [2] - 网络设备业务高速增长：800G交换机营收较2024全年增长近3倍，精密机构件出货量同比+17% [2] - GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升 [2] 财务预测 - 预计2025E/2026E/2027E营收分别为8,046.29/9,876.00/10,871.37亿元(yoy+32%/+23%/+10%) [2] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为303.94/405.35/450.91亿元(yoy+31%/+33%/+11%) [2] - 毛利率预测：2025E 6.7%，2026E 6.9%，2027E 7.0% [3] - ROE持续提升：从2023A的15.0%升至2026E的21.6% [3] - EPS预测：2025E 1.53元，2026E 2.04元，2027E 2.27元 [3] 行业分析 - 2025年全球AI服务器产值预计达2,980亿美元，占整体服务器产值70%以上 [2] - 云服务商持续扩大AI基础设施资本开支，推动AI服务器市场需求 [2] - 智能型手机高阶化趋势将持续，GenAI与折叠装置带来新增长动能 [2] 公司优势 - 在AI服务器领域建立研发与智能制造优势，客户粘性持续增强 [2] - 深化核心客户合作，优化产品结构，巩固市场份额 [2] - 全球产能布局完善，产业链资源深度整合，强化交付能力 [2]