投资评级 - 投资评级：买入 维持 [2] 核心观点 - 圣贝拉构建了全面且多层次的家庭护理生态体系，涵盖产后护理、家庭日常护理、女性健康功能性食品、儿童护理、养老护理等多个领域，旨在为现代家庭提供一站式健康与护理解决方案 [3] - 通过战略收购"广禾堂"品牌进入健康食品领域，并投资Nexus Media公司6.3%股权补齐数字营销能力，持续完善产业链布局 [4] - 采用轻资产运营策略，将月子中心设立在高端酒店内，显著降低固定资产投入，利用"服务+零售+AI"多轮驱动战略提升客户生命周期价值 [5] - 核心竞争力得益于持续的商业模式创新，通过技术赋能与数据资产累积形成线上线下融合的服务闭环，并积极拓展海外市场 [6] 公司概况 - 圣贝拉集团成立于2017年，是亚洲及中国领先的产后护理及修复集团，核心业务涵盖月子中心、家庭护理服务和女性健康食品三大业务线 [20] - 已培育多元品牌组合，包括Saint Bella 圣贝拉、Baby Bella 小贝拉、Bella lsla 艾屿、予家、广禾堂等品牌 [20] - 月子中心网络覆盖中国内地、中国香港、新加坡及美国等地区，未来将拓展至更多潜力市场 [20] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR为30%），经调整净利润分别为-0.45、+0.21、+0.42亿元 [7] - 毛利率由2022年的29.9%升至2024年的33.9%，盈利能力持续改善 [7] - 预测2025-2027年营收11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润分别为1.09、2.00、3.19亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为39.3、21.3、13.4倍 [7] 业务分析 月子中心业务 - 2024年收入6.78亿元，占总营收85%，毛利率31.8% [37][39] - 旗下拥有"圣贝拉"（超高端）、"艾屿"（高端）及"小贝拉"（次高端）三大品牌 [35] - 采用轻资产策略与高端酒店合作，2024年新增34家自营/管理中心，总数达96家（62家自营+34家管理） [40][42] - 2025-2029年计划新增约55家月子中心，其中2027-2028年开设4-5家海外中心 [42] 家庭护理业务 - 通过予家品牌提供家庭护理服务，2024年收入0.69亿元（YOY+52%），毛利率34% [73][75] - 订单主要来自月子中心离店客户，边际获客成本低，通过AI模型优化服务流程 [69] 食品业务 - 2021年收购广禾堂切入女性健康功能性食品赛道，2024年收入0.51亿元，毛利率62% [76][80][83] - 广禾堂在天猫和抖音的产后营养品类销售额排名第一 [77] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元（CAGR12.6%），预计2030年达14438亿元（CAGR12.4%） [24][27] - 月子中心行业规模2019-2024年CAGR20.1%，预计2030年达1077亿元（CAGR31.3%） [28][30] - 产后护理和修复行业规模从2019年386亿元增长至2024年675亿元（CAGR11.8%），预计2030年CAGR23.2% [64][67] - 健康食品行业规模从2019年868亿元增至2024年1314亿元（CAGR8.6%），预计2030年达2625亿元（CAGR12.7%） [84][86] 发展战略 - 受益于家庭结构演变、生育年龄延后及国家政策支持 [88][89][90] - 拟打造具科技实力的运营企业，投资AIoT设备及大语言模型应用，开发"Doctor Bella"AI Agent [91] - 推进海外市场扩张，2023年在新加坡增设首家自营海外中心，2024年在美国增设首家管理海外中心 [92] - 探索养老护理领域，与日本木下集团合作开发培训机制和服务模式 [92]