投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][11] 核心观点 - 圣贝拉集团是中国领先的高端产后护理及修复集团，通过轻资产模式快速扩张，并以月子中心为核心向产后修复、家庭护理、健康食品及养老服务延伸，深度绑定高净值客户，分享服务消费升级红利 [1][2][3] - 尽管中国新生儿总量下滑，但富裕家庭生育意愿坚挺，且女性对专业化、精细化产后照护需求增强，推动月子中心行业向高端化、品质化升级，行业具备结构性增长机会 [1][8][9] - 公司凭借明星效应、高端酒店合作降低信任成本，通过小红书等内容平台高效获客，并依托数字化体系、专业人才和标准化SOP构筑服务与运营壁垒，有望在分散的行业格局中提升市场份额 [2][3] 公司概况与业务模式 - 圣贝拉集团是亚洲及中国最大的产后护理及修复集团，截至2025年6月在全球拥有113家月子中心，覆盖中国内地、香港及新加坡、美国等市场 [21][29] - 公司已形成圣贝拉（超高端）、艾屿（侧重心理健康的高端）、小贝拉（高端）三大月子中心品牌矩阵，平均客单价分别为20万元、10万元和6万元，并拥有产后修复、家庭护理、健康食品等共7个品牌 [25][26][27] - 公司采用与高端酒店合作的轻资产扩张模式，2025年上半年新开36家门店中，34家为管理月子中心（委托运营），2家为自营中心 [49] 财务表现与预测 - 公司营收增长迅速，2021-2024年营收从2.59亿元增长至7.99亿元，复合年增长率为45.60%，2024年合约销售收入及商品总值达9.76亿元，同比增长26% [36] - 经调整净利润已转正，2023年、2024年分别为2077万元和4226万元，2025年上半年同比增长126.2%至3878万元，公司预计2025年经调整净利润不低于1.20亿元，同比增长超183% [39][40] - 盈利预测：预计2025-2027年公司经调整归母净利润分别为1.21亿元、1.78亿元、2.79亿元，对应经调整EPS分别为0.19元、0.29元、0.45元 [3][4] - 估值：基于2025年3月18日股价，对应2025-2027年经调整PE分别为23倍、16倍、10倍 [4][11] 行业分析与增长驱动 - 行业从生育增量驱动转向生育质量驱动：尽管中国出生人口从2014年的1687万人下降至2025年的792万人，但高收入群体生育率较高，与月子中心消费客群重合，且其对专业化照护需求增强 [77][84][87] - 高端消费结构变化：中国高端消费正从传统实物奢侈品转向服务体验和健康管理，2024年高端服务市场规模同比增长17%至970亿元，产后护理等大健康服务价格呈上涨趋势 [98][101] - 需求趋于刚性：中国产后公共照护体系缺位、家庭结构小型化（平均家庭户规模降低）以及女性教育水平与经济地位提升，共同推动月子中心从可选消费转向刚性需求 [9][74][122] - 市场空间广阔：中国家庭护理行业市场规模预计将从2025年的8053亿元增长至2030年的14438亿元，复合年增长率为18.7%；其中，超高端与高端月子中心市场规模复合增速预计分别为33.7%和31.3% [114] 核心竞争力 - **轻资产扩张与高效获客**：依托战略股东太古集团资源与国际高端酒店达成排他性合作，并利用小红书等内容平台进行圈层营销，构建高效获客途径，2022至2024年获取每名客户的平均广告费用呈下降趋势 [2][17] - **技术、人才与标准化壁垒**：构建以Doctor Bella智能生态为核心的数字化体系，采用专业护士护理模式并与院校定向合作，建立了覆盖人员、场景、事务的标准化SOP体系，保障服务品质与跨区域复制能力 [2] - **全生命周期服务生态**：以月子中心为流量入口，通过产后修复、家庭儿童护理、健康食品及养老服务四大板块延伸，将低频次、低毛利率的产后护理业务向高频次、高毛利率的延伸业务转化，最大化客户生命周期价值 [2][3] - **资源整合与会员体系**：与高端珠宝腕表、美妆护肤等品牌跨界合作，为Sapphire Union会员提供高端体验与专属服务，强化高净值客群品牌忠诚度，2022至2024年会员人数持续增长 [3][17] 增长策略与催化剂 - **门店扩张计划**：IPO募集资金约29%用于业务拓展与并购，计划2025至2029年通过收购新增约55家月子中心（含4-5家海外中心） [71][74] - **海外市场拓展**：公司已进入新加坡、美国市场，并于2026年初战略拓展至英国、法国、泰国与澳大利亚，瞄准海外华人社区释放的母婴市场需求 [9][21] - **业务延伸与创新**：募集资金约37%用于推出新服务及产品，包括发展养老护理运营业务、零售业务及产后修复服务，覆盖客户全生命周期需求 [71][74] - **股价催化因素**：宏观层面促生育政策进一步出台；微观层面公司国内外市场拓展顺利、盈利能力持续提升及管理层积极实施回购 [10]

会议信息 - 董事会会议将于2026年3月30日举行[3] 业绩相关 - 会议将考虑及批准公司2025年度全年业绩及发布[3] 股息分配 - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 董事会成员 - 公告日期董事会包括执行董事向华先生[4] - 公告日期董事会包括三位独立非执行董事[4]

市场扩张和并购 - 圣贝拉集团与L Catterton达成战略合作[3] - 双方将通过联合投资孵化和战略收购推进合作[8] 未来展望 - 合作将为集团带来新增长动力，助力打造跨领域生态[9] 合作优势 - L Catterton管理约400亿美元股权资本，已累计投资超300个全球知名消费品牌[7] - L Catterton将提供技术创新支持与消费者洞察，集团依托其资源探索国际市场[4][5]

股份情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股份数目为10亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本总额为10万美元[1] - 截至2026年2月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为6.221965亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为6.221965亿股[2] 其他 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量要求为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]

公司基本信息 - 公司名称为SAINT BELLA GROUP LIMITED，中文名圣贝拉集团有限公司[2] - 公司注册办事处位于开曼群岛[2] - 公司股本为100,000美元，分为10亿股每股面值0.0001美元的普通股[3] - 公司财政年度年结日为每年12月31日（除非董事另行厘定）[163] 组织章程与股本 - 组织章程细则于2026年2月5日有条件采纳并生效[4] - 公司可行使权力取消在开曼群岛注册，并在另一司法管辖区存续注册[3] - 公司可通过普通决议案变更组织章程大纲条件来增加股本[20] - 公司可通过特别决议案以法例许可的方式削减股本或相关储备[21] 股份相关 - 公司有权在规定范围内购买或购入自身股份，可将已购回等股份持作库存股份[20] - 公司可将股份分拆为多类股份，发行无投票权股份需注明“无投票权”[21] - 公司可注销未被认购股份并削减股本，无面值股份则削减股份数目[21] - 董事会可拒绝登记未缴足股款股份转让给不认可人士等情况[47] 股东大会 - 公司须于每个财政年度举行一次股东周年大会，在财政年度结束后6个月内举行[56] - 持有不少于公司缴足股本（不含库存股份）十分之一投票权的股东可要求董事会召开特别大会[56] - 召开股东周年大会须发出不少于21足日通知，其他股东大会须发出不少于14足日通知[58] 董事相关 - 董事人数不少于2名，无最高限额[79] - 每届股东周年大会上，三分之一的董事须轮席退任，每位董事每三年至少轮席退任一次[81] - 董事会可委任执行董事，可撤回或终止委任[85] 董事会权力 - 公司业务由董事会管理经营，董事会可行使法规或细则未规定须由公司在股东大会行使的所有权力[102] - 董事会可行使公司权力筹集或借贷资金，抵押资产，发行债券等[108] - 董事会可委任总经理及一位或以上经理，决定其酬金及工作开支[111][113] 高级职员 - 公司高级职员包括至少一名主席、董事及秘书等，酬金由董事决定[115] - 秘书及额外高级职员由董事会委任，任期和条款由董事会决定[115] 文件保存与销毁 - 已注销股票可在注销日期起计1年后销毁[127] - 股息授权书等相关通知可在公司记录之日起计2年后销毁[129] - 已登记的股份转让文书可在登记之日起计7年后销毁[129] 股息与储备 - 宣派后1年未获认领的股息或红利，董事会可投资或另作他用，收益归公司[132] - 董事会须设立股份溢价账，并将股份发行溢价金额转入[140] - 若公司行为使认股证认购价降至低于股份面值，需设立及维持认购权储备[144] 财务审计 - 股东须在每年股东大会委任核数师审计账目，任期至下届股东大会结束[151] - 公司账目须每年至少审计一次[151] - 核数师酬金由股东大会或股东决定的方式确定[154]

公司更名 - 2026年2月5日公司英文名和中文名更改[3] - 2月27日香港公司注册处确认更名[3] 股份信息 - 2026年3月10日起股份英文和中文简称更改[6] - 股份代号维持「2508」不变[6] 其他 - 更名不影响股东权利等，现有股票继续有效[4] - 新大纲及细则2月5日更名生效后生效[5]

核心观点 - 在权益慢牛与转债供需矛盾深化的背景下，固收+配置需求有望继续推高转债价格和估值，建议沿用非典型哑铃配置策略，聚焦科技成长板块并加入化工低位顺周期品种以应对市场变化 [3] - 对圣贝拉首次覆盖给予“买入”评级，预计其2025-2027年经调整净利润将高速增长，公司已完成向“服务+零售+AI”三轮驱动的转型布局 [5] - 天顺风能国内海工订单落地，海外节奏加快，基本面有望实现困境反转，维持“增持”评级 [5] 行业表现概览 - 近1年表现最佳的五个行业为：有色金属（+112.4%）、综合（+79.3%）、建筑材料（+49.5%）、基础化工（+46.1%）、石油石化（+34.1%）[1] - 近1年表现最差的五个行业为：计算机（+9.6%）、商贸零售（+10.2%）、农林牧渔（+17.0%）、医药生物（+15.8%）、国防军工（+44.6%）[1] 固定收益（转债策略） - 建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入化工低位顺周期品种 [3] - 在投资组合中，剔除了博23转债、豫光转债这两只强赎退市个券，加入了阿拉转债、和邦转债，以增强防御并静待行业复苏带来的超额收益 [3] 社会服务（圣贝拉） - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为1.18亿元、2.00亿元、2.98亿元，同比增长率分别为+180.2%、+69.1%、+48.9% [5] - 公司是全球领先的家庭护理集团，已完成从“服务+零售”到“服务+零售+AI”的转型布局 [5] - 公司是稀缺的高端护理集团，以及训练AI和家用机器人的稀缺护理场景提供者 [5] 电力设备（天顺风能） - 公司公告获得国内价值8.7亿元人民币的海工订单 [5] - 公司陆上风电历史包袱已甩开，基本面有望实现困境反转，在国内海风市场份额靠前，海风订单正加速落地 [5] - 德国基地核心设备进场，在欧洲海风加速发展的背景下，公司有望落地海外订单 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为-2.0亿元、6.2亿元、15.1亿元，对应2026/2027年PE估值分别为28倍、11.5倍 [5]

公司业务与财务概览 - 公司是全球领先的家庭护理品牌集团 核心业务涵盖高端月子中心、家庭护理服务和女性健康食品 并已拓展至新加坡、美国等全球核心城市 [1] - 截至2025上半年 公司全球门店总数达113家 旗下拥有定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻市场的“小贝拉”等多品牌矩阵 全面覆盖高净值至中产客户群体 [1] - 2025年上半年 公司实现营收4.50亿元 同比增长25.64% 经调整净利润0.39亿元 同比增长126% [1] - 2024年 公司总营收为7.99亿元 同比增长42.64% 其中月子中心业务营收6.78亿元 占总收入85.0% 2022至2024年该业务复合年增长率达29.05% 2024年主业毛利率为31.8% [1] - 公司的家庭护理服务与食品业务亦高速扩张 2022至2024年复合年增长率分别为40.61%和32.34% [1] 行业前景与公司核心竞争力 - 2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元 行业渗透率尚低 具备广阔的成长空间与高端化升级驱动力 [2] - 公司核心竞争力包括：采用轻资产模式实现快速拓店 拥有领先的护理专家团队和标准化护理体系 实施多品牌战略且定位清晰 高端形象和服务带来社交裂变营销 实现低获客成本与高转化 数智化建设进一步降低获客边际成本并提升转化与复购效率 [2] 未来发展战略 - 公司计划持续扩展中国及海外月子中心版图 计划至2030年使内地门店数接近翻倍 并扩张至全球核心国际城市 [2] - 公司积极拓展产后修复、家庭护理及养老护理等业务 作为第二、第三增长曲线 以实现客户全生命周期价值挖掘 [2] - 公司瞄准AI应用市场 计划通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”的路径 实现服务亿万家庭的目标 致力于成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3] - 公司已完成在AI领域虚拟智能体、平台赋能和实体生态三方面的全面布局 完成了由“服务”到“服务+零售” 再到“服务+零售+AI”的转型 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：给予公司2026年27倍估值，对应目标价9.73港币 [4] - **核心观点**：圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团，已完成从“服务+零售”到“服务+零售+AI”的转型布局，是稀缺的高端护理集团及AI训练场景提供者，处于业务快速扩张期，有望引领行业集中度提升及高端化转型 [1][3][4] 公司概况与市场地位 - **业务定位**：全球领先的家庭护理品牌集团，核心业务涵盖高端月子中心、家庭护理服务和女性健康食品 [1] - **市场地位**：据弗若斯特沙利文报告，公司是中国及亚洲最大的产后护理与修复集团（以2024年月子中心收入计算），也是中国内地首家拓展至海外地区的月子中心运营商 [14] - **品牌矩阵**：拥有定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻市场的“小贝拉”，全面覆盖高净值至中产客户群体 [1][17] - **全球布局**：截至2025上半年，全球门店达113家，已拓展至新加坡、美国等全球核心城市 [1][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年上半年营收4.50亿元，同比增长25.64%，经调整净利润0.39亿元，同比增长126% [1]。2024年总营收7.99亿元，同比增长42.64% [1] - **业务构成**：2024年主业月子中心营收6.78亿元，占总收入85.0%，2022-2024年CAGR达29.05% [1]。家庭护理服务与食品业务2022-2024年CAGR分别为40.61%和32.34% [1] - **盈利能力**：2024年主业月子中心毛利率为31.8% [1]。2025年上半年，月子中心、家庭护理服务、食品业务毛利率分别为35.5%、36.5%、72.4% [20] - **未来预测**：预计公司2025-2027年营收分别为10.49亿元、14.03亿元、18.53亿元，同比增长31.3%、33.8%、32.1% [5][120]。预计同期经调整净利润分别为1.20亿元、2.00亿元、2.98亿元，同比增长185.1%、66.2%、48.9% [4][5] 行业前景与竞争格局 - **行业规模**：2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元，且渗透率尚低，深具成长空间 [2]。中国家庭护理行业规模从2019年的3928亿元增至2024年的7113亿元，CAGR达12.6% [38] - **增长驱动力**：渗透率提升与高端化转型为行业增长提供增量，2024年中国内地月子中心渗透率仅6.0%，显著低于韩国、中国台湾超60%的水平 [44]。预计2025-2030年中国月子中心的高端、超高端板块CAGR将分别达31.3%、33.7% [44] - **竞争格局**：行业集中度低，2024年前五大产后护理集团市场份额合计仅3.7%，圣贝拉以1.2%的份额位居第一 [52]。在超高端细分市场，头部企业壁垒已初步形成，圣贝拉2024年来自超高端月子中心的收入为3.74亿元，远超竞争对手 [53] 公司核心竞争力 - **轻资产快速复制**：采用与高端酒店合作的轻资产模式，超过70%的月子中心采用灵活租赁安排，有助于快速扩张并缩短投资回收期 [54][64]。截至2025上半年，自营中心60家，管理中心53家，上半年新增36家门店 [65]。一般新中心运营3个月内可实现净正经营现金流 [65] - **专业化与标准化**：拥有专业的护理和修复专家团队，截至2025年6月18日配备693名专业护理专家，其中约97%通过护士执业资格考试 [70]。搭建了标准化的培训与评级体系，2023年护理专家流失率约为32.7%，低于行业平均水平的40-50% [73] - **多品牌战略与高效获客**：通过圣贝拉、艾屿、小贝拉三大品牌差异化覆盖不同客群 [74]。2024年约38%的销售额通过老客推荐或自有线上渠道完成，2025上半年转介绍率升至40.2% [79]。2022-2024年公司销售费用率均低于15%，其中月子中心业务销售费用占该业务收入比重低于10% [83]。2024年产后护理客户中约84%延伸付费至其他服务/产品，2025上半年该二销转化率进一步升至93.8% [84] - **数智化建设**：自主研发护理服务平台和CRM平台，通过SaaS与AI Agent提升运营效率、降低获客边际成本 [88][91] 未来发展战略 - **持续扩张门店网络**：计划至2030年内地门店数接近翻倍，目标在全国主要城市的市占率达到30% [3][95]。同时扩张到纽约、巴黎、伦敦等全球核心国际城市 [3][98] - **拓展第二、第三增长曲线**：积极拓展产后修复、家庭护理、养老护理及女性健康食品业务，挖掘客户全生命周期价值 [3][100]。中国养老护理服务行业规模预计2030年将达到8752亿元，公司已与日本木下集团合作进军该市场 [107] - **深化AI战略布局**：瞄准价值万亿的AI应用市场，通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”路径，目标成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3][109]。公司已完成AI领域内虚拟智能体（“贝拉博士”）、平台赋能和实体生态（联合云迹机器人）三方面的全面布局 [3][118]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：9.73港币，基于2026年27倍估值 [4] - **核心观点**：圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团，通过“服务+零售+AI”三轮驱动，正处于业务快速扩张期。公司是稀缺的高端护理集团及AI训练场景提供者，有望引领行业集中度提升与高端化转型，实现持续高成长 [1][3][4] 公司概况与业务结构 - **市场地位**：全球领先的家庭护理品牌集团，是中国及亚洲最大的产后护理与修复集团（以2024年月子中心收入计）[1][14] - **业务板块**：核心业务涵盖高端月子中心（产后护理及修复服务）、家庭护理服务（予家品牌）和女性健康食品（广禾堂品牌）[1][17] - **品牌矩阵**：采用多品牌战略，包括定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻中产市场的“小贝拉”，全面覆盖高净值至中产客户 [1][17][74] - **门店网络**：截至2025上半年，全球门店达113家，其中自营中心60家，管理中心53家，2025上半年新拓展36家门店 [1][65] - **股权结构**：创始人向华先生为核心，通过个人及关联平台合计持股约34.14%，并引入腾讯移动等战略投资者 [33] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025上半年营收4.50亿元，同比增长25.64%，经调整净利润0.39亿元，同比增长126% [1]。2024年总营收7.99亿元，同比增长42.64% [1] - **分业务收入**：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务营收分别为6.78亿元/0.69亿元/0.51亿元，占总收入比重为85.0%/8.6%/6.4% [20] - **增长趋势**：2022-2024年，月子中心、家庭护理服务、食品业务的营收CAGR分别为29.05%、40.61%、32.34% [1] - **盈利能力**：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务的毛利率分别为31.8%/34.0%/61.5% [20]。2025上半年，月子中心业务毛利率提升至35.5% [20] - **未来预测**：预计公司2025-2027年营收分别为10.49/14.03/18.53亿元，同比增长31.3%/33.8%/32.1% [5][120]。预计经调整净利润分别为1.20/2.00/2.98亿元，同比增长185.1%/66.2%/48.9% [4][5] 行业前景与竞争格局 - **行业规模**：2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元，且渗透率尚低，成长空间广阔 [2][38] - **增长动力**：渗透率提升与高端化转型驱动增长。2024年中国内地产后护理服务渗透率仅17.0%，其中月子中心渗透率为6.0%，显著低于韩国、中国台湾超60%的水平 [44]。预计2025-2030年，高端及超高端月子中心板块CAGR将分别达31.3%和33.7% [44] - **竞争格局**：行业集中度低，2024年前五大产后护理集团市场份额合计仅3.7%，圣贝拉以1.2%的市占率排名第一 [52]。增长动能向头部集中，2022-2024年头部规模化企业收入CAGR达26.4% [53] - **超高端市场壁垒**：在超高端细分市场，头部企业优势明显，2024年圣贝拉在该领域收入3.74亿元，远超第二名 [52] 公司核心竞争力 - **轻资产快速复制**：通过与高端酒店合作的轻资产模式快速拓店，新中心一般能在运营3个月内实现净正经营现金流 [54][65]。2025上半年受托管理中心收入达7300万元，同比增长160% [65] - **专业化与标准化**：拥有领先的护理专家团队（截至2025年6月18日共693名），并搭建了标准化的培训与评级体系，护理专家流失率（2023年约32.7%）低于行业平均水平（40-50%）[70][71][73] - **高效获客与品牌裂变**：高端品牌形象带来社交裂变营销，2024年约38%的销售额来自客户推荐或自有线上渠道 [79]。2025上半年转介绍率升至40.2%，新增会员1.62万人，同比增长105.8% [79]。2022-2024年销售费用率均低于15%，获客成本低 [83] - **数智化运营提效**：通过自研护理服务平台SaaS和CRM平台构建数据闭环，提升运营效率与客户转化 [88][91]。2025上半年，产后护理客户中延伸购买其他服务/产品的转化率高达93.8% [84] 未来发展战略 - **持续扩张门店网络**：计划至2030年，中国内地门店数量接近翻倍，达到约326家，目标年服务客户约3万人，月子中心收入较2024年翻3-4倍 [3][95]。同时扩张至纽约、巴黎、伦敦等全球核心国际城市 [3][98] - **拓展第二、第三增长曲线**：积极拓展产前产后修复、家庭护理服务及养老护理，挖掘客户全生命周期价值 [3][100]。已与日本木下集团合作进军养老护理市场，预计2027年试点机构管理 [107][108] - **全面布局AI转型**：通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”路径，目标成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3][109]。已完成虚拟智能体（“贝拉博士”）、平台赋能（投资WITH1000，触达超346万人次）和实体生态（联合云迹机器人）三方面布局 [3][111][114][118]