投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 2025半年度实现收入59.2亿元（同比-16.3%），归属净利润7.4亿元（同比-38.6%），扣非净利润7.4亿元（同比-38.5%）[1][5] - 2025Q2收入30.5亿元（同比-19.6%，环比+6.3%），归属净利润4.0亿元（同比-36.9%，环比+19.0%），扣非净利润4.1亿元（同比-36.2%，环比+22.1%）[1][5] - 预计25-27年公司业绩分别为14.7、20.9、24.1亿元 [7] 业绩分析 - 2025H1国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素参考均价（含税）分别为1473元/吨（同比-34.2%）、1363元/吨（同比-34.7%）、1397元/吨（同比-23.7%）、1828元/吨（同比-20.2%）[12] - 2025H1公司碱业（小苏打、纯碱）、尿素毛利率分别为36.6%（同比-19.1pct）、19.3%（同比-7.2pct）[12] - 2025Q2国内重质纯碱、轻质纯碱、小苏打、尿素参考均价（含税）分别为1448元/吨（环比-3.3%）、1315元/吨（环比-6.7%）、1316元/吨（环比-10.9%）、1894元/吨（环比+7.5%）[12] 行业与公司优势 - 纯碱行业能耗标杆、基准产能占比仍距发改委的指导建议有差距（2020年），纯碱行业20年以上装置占比达31% [12] - 博源化工具备3大看点：成长性、高分红潜力（基于成本优势，盈利有久期）、涨价弹性期权 [7] - 公司近年分红慷慨，股息支付率高，2024年分红对应股息率超过5% [7] - 预计随着二期项目投产贡献增量，公司能保持较强分红潜力 [7] 财务数据 - 当前股价5.79元，总股本371,874万股，每股净资产3.82元 [9] - 预计25-27年每股收益分别为0.39元、0.56元、0.65元 [19] - 预计25-27年净资产收益率分别为9.2%、11.6%、11.8% [19] - 预计25-27年资产负债率分别为41.6%、41.7%、40.9% [19]