报告公司投资评级 - 给予远兴能源“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 远兴能源天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比，作为稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上有天然优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月12日，当前股价5.18元，总市值194亿元，总股本3739百万股，流通股本3318百万股，52周价格范围4.97 - 8.14元，日均成交额272.29百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降 - 7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40% [4] 投资要点 产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 - 2024年公司天然碱业务收入达101.5亿元，占总收入76.53%，同比增长41.38%，得益于阿拉善天然碱项目一期产能释放，该项目一期规划纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年6月投料试车，2024年底完全达产，产能提升使纯碱产销显著增长，产量达577.79万吨，占全国总产量15.33%，销量达575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%，“以量换价”保障营收增长，公司还推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，规划纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年12月启动建设，提高项目持股比例至60% [5] 费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 - 2024年公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，销售费用同比增长64.70%因碱化工产品销量增加，管理费用同比增长17.94%因确认股权激励费用，财务费用同比增长17.97%因贷款利息增加；经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加 [6] 利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 - 2024年公司向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达61.60%，近四年股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升，预计阿拉善项目产能持续投放，公司将保持分红力度 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍 [8] 公司财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |摊薄每股收益（元）|0.48|0.51|0.60|0.62| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%|[10] 公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|35,876|37,621|39,655|41,296| |负债合计（百万元）|16,254|16,731|17,260|17,348| |所有者权益（百万元）|19,622|20,890|22,395|23,948| |营业收入（百万元）|13,264|13,847|15,446|15,673| |净利润（百万元）|2,874|3,016|3,581|3,694| |归母净利润（百万元）|1,811|1,901|2,257|2,329| |经营活动现金净流量（百万元）|4,507|5,734|6,407|6,316| |营业收入增长率（%）|10.1%|4.4%|11.5%|1.5%| |归母净利润增长率（%）|28.5%|5.0%|18.7%|3.2%| |毛利率（%）|40.9%|38.6%|39.7%|39.7%| |净利率（%）|21.7%|21.8%|23.2%|23.6%| |ROE（%）|9.2%|9.1%|10.1%|9.7%| |资产负债率（%）|45.3%|44.5%|43.5%|42.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |EPS（元/股）|0.48|0.51|0.60|0.62| |P/E|10.7|10.2|8.6|8.3| |P/S|1.5|1.4|1.3|1.2| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3|[11]

2025 年 05 月 13 日 天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价 比 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn | 基本数据 | 2025-05-12 | | --- | --- | | 当前股价（元） | 5.18 | | 总市值（亿元） | 194 | | 总股本（百万股） | 3739 | | 流通股本（百万股） | 3318 | | 52 周价格范围（元） | 4.97-8.14 | | 日均成交额（百万元） | 272.29 | —远兴能源（000683.SZ）公司事件点评报告 远兴能源发布 2024 年年报及 2025 年一季度报：2024 全年公 司实现营业总收入 132.64 亿元，同比增长 10.13%；实现归 母净利润 18.11 亿元，同比增长 28.46%。2025Q1 单季度实现 营业收入 28.69 亿元，同比下降-7.33%、环比下降 0.8%；实 现归母净利润 3.39 亿元，同比下降 40%。 投资要点 ▌产能释放对冲价 ...

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格7.60元，当前价格5.13元 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.32亿元、18.79亿元、23.45亿元，对应EPS为0.38、0.50、0.63元，给予公司2025年20倍PE，对应目标价7.60元，维持“优于大市”评级 [4] - 2024年扣非后净利润同比下降14.17%，营业收入同比增长10.13%，归母净利润同比增长28.46%，碱业销量同比增长91.50%至721.30万吨，拟每10股派发现金3元，预计现金分红总额约11.16亿元，占归母净利润比例为66.74% [4] - 2025Q1扣非后净利润同比下降41.40%，营业收入环比下降0.80%，同比下降7.33%，归母净利润环比大幅增长，同比下降40.40% [4] - 2025年3月银根水务取得50万立方米/年水权，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1050万立方米/年 [4] - 控股子公司银根化工拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，计划总投资35.60亿元，建设周期20个月 [4] - 控股子公司博源银根矿业以120.50万元获得内蒙古自治区额济纳旗哈达贺休盐湖矿区外围卤水矿普查2区探矿权，勘探面积17.0359平方公里，探矿权首次登记期限为5年 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,044|13,264|11,779|14,287|16,243| |(+/-)%|9.6%|10.1%|-11.2%|21.3%|13.7%| |净利润（归母，百万元）|1,410|1,811|1,432|1,879|2,345| |(+/-)%|-47.0%|28.5%|-20.9%|31.2%|24.8%| |每股净收益（元）|0.38|0.48|0.38|0.50|0.63| |净资产收益率(%)|10.5%|12.5%|9.4%|11.6%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.61|10.59|13.39|10.21|8.18| [3] 股价升幅 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-8%|-11%|-26%| |相对指数|-1%|-8%|-29%| [4] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600409.SH|三友化工|4.86|100.33|0.24|0.32|0.41|20.25|15.19|11.85| |600328.SH|中盐化工|7.01|103.17|0.35|0.51|0.63|20.03|13.75|11.13| |002539.SZ|云图控股|8.33|100.6|0.67|0.74|0.90|12.43|11.26|9.26| | - |可比公司均值| - | - | - | - | - |17.57|13.40|10.75| |000683.SZ|远兴能源|5.13|191.82|0.48|0.38|0.50|10.59|13.39|10.21| [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格7.60元，当前价格5.13元 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.32亿元、18.79亿元、23.45亿元，对应EPS为0.38、0.50、0.63元，给予公司2025年20倍PE，对应目标价7.60元，维持“优于大市”评级 [4] - 2024年扣非后净利润同比下降14.17%，营业收入同比增长10.13%，归母净利润同比增长28.46%，碱业销量同比增长91.50%至721.30万吨，拟每10股派发现金3元，预计现金分红总额约11.16亿元，占归母净利润比例为66.74% [4] - 2025Q1扣非后净利润同比下降41.40%，营业收入环比下降0.80%，同比下降7.33%，归母净利润环比大幅增长，同比下降40.40% [4] - 2025年3月银根水务取得50万立方米/年水权，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1050万立方米/年 [4] - 控股子公司银根化工拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，计划总投资35.60亿元 [4] - 控股子公司博源银根矿业以120.50万元获得内蒙古自治区额济纳旗哈达贺休盐湖矿区外围卤水矿普查2区探矿权 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,044|13,264|11,779|14,287|16,243| |(+/-)%|9.6%|10.1%|-11.2%|21.3%|13.7%| |净利润（归母，百万元）|1,410|1,811|1,432|1,879|2,345| |(+/-)%|-47.0%|28.5%|-20.9%|31.2%|24.8%| |每股净收益（元）|0.38|0.48|0.38|0.50|0.63| |净资产收益率(%)|10.5%|12.5%|9.4%|11.6%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.61|10.59|13.39|10.21|8.18| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为4.97 - 8.14元 [1] - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 8%、 - 11%、 - 26%，相对指数分别为 - 1%、 - 8%、 - 29% [4] - 总市值19,182百万元，总股本/流通A股为3,739/3,318百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] - 股东权益14,891百万元，每股净资产3.98元，市净率1.3，净负债率21.08% [4] 可比公司估值表（2025/4/30） |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600409.SH|三友化工|4.86|100.33|0.24|0.32|0.41|20.25|15.19|11.85| |600328.SH|中盐化工|7.01|103.17|0.35|0.51|0.63|20.03|13.75|11.13| |002539.SZ|云图控股|8.33|100.6|0.67|0.74|0.90|12.43|11.26|9.26| | |可比公司均值| | | | | |17.57|13.40|10.75| |000683.SZ|远兴能源|5.13|191.82|0.48|0.38|0.50|10.59|13.39|10.21| [7]

关于举行2024年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：000683 证券简称：远兴能源 公告编号：2025-037 内蒙古远兴能源股份有限公司 内蒙古远兴能源股份有限公司（以下简称公司）已于 2025 年 4 月 25 日在巨 潮资讯网披露了《2024 年年度报告》。 1 为充分尊重投资者、提升交流的针对性，现就公司 2024 年度业绩说明会提 前向投资者公开征集问题，广泛听取投资者的意见和建议。投资者可提前登录"互 动易"网站（http://irm.cninfo.com.cn），提交所关注的问题。公司将在业绩 说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。此次活动交流期间，投资者仍可登 录活动界面进行互动提问。欢迎广大投资者积极参与！ 特此公告。 内蒙古远兴能源股份有限公司董事会 二〇二五年五月九日 为便于广大投资者全面深入了解公司 2024 年度经营成果及财务状况等信息， 公司将于 2025 年 5 月 16 日（星期五）15:00-17:00 举行 2024 年度业绩说明会。 本次业绩说明会通过深圳证券交易所提供的"互 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长但扣非归母净利润同比下降，2025年Q1扣非归母净利润同比下降，考虑纯碱景气度低迷下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，公司2024年纯碱成本下降优势渐显，随着二期和小苏打项目投产有望打开成长空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入132.64亿元，同比+10.13%，扣非归母净利润20.72亿元，同比-14.17%；2024年Q4扣非归母净利润2.80亿元，环比-52.03%；2025年Q1扣非归母净利润3.35亿元，同比-41.10% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为17.00（-10.41）、20.80（-7.38）、21.43亿元，对应EPS分别为0.45（-0.31）、0.56（-0.22）、0.57元，当前股价对应PE分别为11.5、9.4、9.1倍 [6] 纯碱市场情况 - 2024年Q4河南重碱、轻碱均价环比分别-18.34%、-14.07%，银根化工重碱、轻碱均价环比分别-31.49%、-36.43%；2025年Q4河南重碱、轻碱均价环比分别-3.56%、-2.11%，银根化工重碱、轻碱均价环比分别+4.17%、+1.05% [7] - 2024年公司纯碱销量为575.26万吨，同比+123.88%，测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨，同比-12.31% [7] 公司项目进展 - 截至2024年底，阿拉善天然碱项目二期工程累计投入14.06亿元，进度为25%，预计2025年12月建成 [8] - 银根化工拟依托相关资源规划建设120万吨小苏打项目，计划总投资35.60亿元，建成投产后投资税前财务内部收益率为22.15% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,044|13,264|13,403|16,634|17,670| |YOY(%)|9.6|10.1|1.0|24.1|6.2| |归母净利润(百万元)|1,410|1,811|1,700|2,080|2,143| |YOY(%)|-47.0|28.5|-6.1|22.3|3.0| |毛利率(%)|41.1|40.9|35.7|35.1|34.1| |净利率(%)|17.8|21.7|20.1|19.8|19.2| |ROE(%)|12.0|14.6|12.1|13.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.48|0.45|0.56|0.57| |P/E(倍)|13.8|10.8|11.5|9.4|9.1| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流4349百万元、投资活动现金流-1074百万元、筹资活动现金流-2730百万元等 [12]

财务表现 - 2024年公司实现收入132.6亿元，同比增长10.1%，归属净利润18.1亿元，同比增长28.5%，但归属扣非净利润20.7亿元，同比下降14.2% [1] - 2025Q1收入28.7亿元，同比下降7.3%，环比下降0.8%，归属净利润3.4亿元，同比下降40.4%，但环比大幅增长5027.5%，归属扣非净利润3.3亿元，同比下降41.1%，环比增长19.6% [1] - 公司拟每10股派发现金红利3.0元，现金分红总额11.2亿元，股息率约为5.9% [1] 产品价格与销量 - 2024年主要产品价格普遍下跌，重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤均价分别同比下降28.2%、27.2%、12.8%、18.3%、8.2% [2] - 2024年公司纯碱销量575.3万吨，同比增长123.9%，小苏打销量146.0万吨，同比增长22.2%，量增部分对冲价格下跌影响 [2] - 2025Q1产品价格延续下行趋势，重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤均价环比分别下降3.4%、3.2%、6.2%、0.8%、5.1% [3] 项目进展与成本优势 - 银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期已实现达产达标，产能逐步释放 [2] - 阿拉善天然碱二期项目计划于2025年12月建成，规划纯碱年产能280万吨、小苏打年产能40万吨 [3] - 公司采用天然碱工艺，具备显著低成本优势，在纯碱价格低迷时仍能保持可观利润 [3] 非经常性影响 - 2024Q4公司计提公允价值变动净损益-0.7亿元，计提资产减值损失1.0亿元，信用减值损失0.1亿元，营业外支出2.0亿元（主要因参股公司探矿权事项） [2] 行业地位与展望 - 公司是国内碱业龙头，天然碱工艺依赖碱矿资源，资源壁垒难以复制 [4] - 预计2025-2027年归属净利润分别为14.9亿元、19.1亿元、23.3亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 远兴能源2024年主要产品价格下行但量增对冲部分影响，2025Q1产品价格延续下行公司业绩韧性强且低成本优势凸显，银根二期建成在即有望贡献增量利润，高分红延续迈入高股息阵营，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入132.6亿元（同比+10.1%），归属净利润18.1亿元（同比+28.5%），归属扣非净利润20.7亿元（同比-14.2%）；2025Q1实现收入28.7亿元（同比-7.3%，环比-0.8%），归属净利润3.4亿元（同比-40.4%，环比+5027.5%），归属扣非净利润3.3亿元（同比-41.1%，环比+19.6%） [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），现金分红总额11.2亿元，以4月24日收盘价计，股息率约为5.9% [2][4] 产品价格与产销量 - 2024年受供需格局恶化及尿素出口限制影响，主要产品价格下行，国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1967元/吨、1832元/吨、2158元/吨、1675元/吨、902元/吨，分别同比-28.2%、-27.2%、-12.8%、-18.3%、-8.2%；2024年纯碱、小苏打销量分别为575.3万吨、146.0万吨，分别同比+123.9%、+22.2% [10] - 2025Q1国内重质纯碱、轻质纯碱、尿素、小苏打、动力煤（秦皇岛5500大卡）均价分别为1498元/吨、1410元/吨、1762元/吨、1477元/吨、916元/吨，分别较2024Q4环比-3.4%、-3.2%、-6.2%、-0.8%、-5.1% [10] 业绩影响因素 - 2024Q4营业外支出及非经计提较多，计提公允价值变动净损益-0.7亿元，计提资产减值损失、信用减值损失分别1.0、0.1亿元，产生营业外支出2.0亿元（主要为参股公司探矿权事项），对单季度业绩产生影响 [10] 项目进展与前景 - 银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期已实现达产达标，产能逐步释放，一定程度对冲产品价格下降不利影响；阿拉善天然碱二期项目计划于2025年12月建成，二期规划有纯碱年产能280万吨、小苏打年产能40万吨，建成后有望依靠成本优势贡献增量利润 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标及对应百分比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]

公司财务数据 - 2024年度母公司实现净利润739,543,659.19元，年初未分配利润6,588,345,686.05元，年末未分配利润6,127,247,581.32元 [14] - 2024年度现金分红总额预计为1,115,621,718.00元，占当年可分配利润的66.74% [17] - 最近三年累计现金分红金额为2,778,129,270.00元，占年均可分配利润的154.21% [17] 仲裁与法律事项 - 公司涉及中煤能源发起的仲裁，被要求支付探矿权价款差额及其他费用合计23.31亿元 [5] - 公司名下价值99,000万元的财产被冻结，包括持有的北京远兴乾源投资有限责任公司100%股权和乌审旗蒙大矿业有限责任公司34%股权 [6] - 公司因涉嫌未及时披露参股子公司重大诉讼被中国证监会立案调查，并收到《行政处罚决定书》 [7][8] 子公司水权取得 - 控股子公司银根水务取得水量为500万立方米/年的水权 [10] - 2025年3月新增50万立方米/年水权，累计取得水权1,050万立方米/年 [10] 关联交易 - 2025年度日常关联交易预计总金额为167,470万元，较2024年实际发生额178,842.43万元有所减少 [28] - 主要关联方包括乌审旗蒙大矿业、内蒙古博源实地能源、内蒙古博源控股集团等 [31][32][34] - 关联交易定价依据市场公允价格，遵循公平、公正、公开原则 [40][42] 担保事项 - 公司为控股子公司银根化工提供20,000万元连带责任保证担保，期限1年 [50] - 担保后公司及控股子公司对外担保额度总金额为1,002,084.24万元，占最近一期经审计净资产的69.13% [54] - 银根化工2024年资产总额422,600万元，无抵押、担保、诉讼等或有事项 [52]

会议召开情况 - 2024年度召开董事会13次，独立董事现场出席4次、视频参会6次、通讯表决3次[3] - 2024年度召开股东大会7次，独立董事现场出席3次、通讯参加4次[4] - 2024年度召开5次独立董事专门会议，独立董事现场出席2次，视频参会3次[5] - 2024年度召开6次审计委员会会议、4次薪酬与考核委员会会议、3次提名委员会会议，独立董事全部参加[6] 信息披露与合规 - 2024年按时编制并披露多份报告[18] - 董事会审议关联交易时关联董事回避表决，程序合规[16] - 信息披露工作按规定执行，确保真实准确完整[18] 独立董事待遇与支持 - 2024年独立董事现场工作累计16日[13] - 为独立董事设专门办公场所，定期汇报进展[15] - 根据决议给予独立董事津贴，购买董监高责任险[15] 机构与人员变动 - 拟变更2024年度审计机构为立信会计师事务所，聘期一年[19] - 2024年聘任多名高管[20][21][22] 股票相关 - 2024年1月16日回购注销940.60万股限制性股票[23] - 2024年8月1日向38名激励对象授予836.40万股限制性股票[23] - 2024年12月13日为201名激励对象解除限售3136.80万股限制性股票[24]