投资评级 - 买入（上调）[1] 核心观点 - ABC组件出货高增，2025H1出货8.57GW，同比增长超400%，其中Q2出货约4GW+，测算单瓦盈利约5-6分，海外占比提升至40%+，海外溢价显著（海外BC组件近1元/w，盈利近10-12分/w）[9] - Q2单季度盈利转正，归母净利润0.63亿元，毛利率7.40%，同比提升21.64个百分点，环比提升6.87个百分点[9] - 预计2025年全年ABC组件出货20GW，同比高增，光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复[9] - 现金流持续优化，Q2经营性净现金流11.39亿元，环比增长59.08%，定增申请获上交所审核通过，若顺利发行将助力BC基地建设及流动资金补充[9] 财务预测 - 2025E营业总收入221.94亿元，同比增长98.95%，归母净利润3.83亿元，同比增长107.21%[1] - 2026E营业总收入297.65亿元，同比增长34.12%，归母净利润15.62亿元，同比增长307.42%[1] - 2027E营业总收入401.37亿元，同比增长34.84%，归母净利润24.93亿元，同比增长59.58%[1] - 2025E毛利率9.22%，2026E提升至15.06%，2027E维持15.19%[10] 市场数据 - 收盘价14.38元，一年最低价7.36元，最高价17.18元，市净率8.11倍[6] - 总市值262.62亿元，流通A股市值227.97亿元[6] - 每股净资产1.77元，资产负债率85.75%[7] 业务表现 - 2025H1收入84.46亿元，同比增长63.63%，净利润-2.38亿元，同比改善33%[9] - Q2收入43.1亿元，同比增长62.76%，环比增长4.23%，归母净利率1.46%[9] - ABC组件单瓦盈利显著优于国内（海外约10-12分/w vs 国内约1分/w），电池业务仍承压（P型+TOPCon出货5GW+，单瓦亏损4-5分）[9] 估值指标 - 2025E PE 68.48倍，2026E降至16.81倍，2027E进一步降至10.53倍[1] - 2025E ROE 9.78%，2026E大幅提升至28.49%，2027E达31.26%[10]