投资评级 - 报告对峨眉山A（000888 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年公司收入4 57亿元/-10 07%，归母净利润1 21亿元/-8 48%，扣非净利润1 19亿元/-9 65% [1] - 单二季度收入2 31亿元/-9 31%，归母净利润0 62亿元/+7 35%，扣非净利润0 62亿元/+6 73% [1] - 2025H1毛利率48 07%/-1 53pct，Q2毛利率49 20%/+1 38pct [3] - 销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1 31pct/-2 65pct，Q2财务费用改善主要因利息收入增加 [3] 业务运营 - 2025H1景区接待游客209 52万人次/-6 5%，游山门票收入1 22亿元/-9 53%，客运索道收入1 85亿元/-7 51% [2] - 金顶索道扩建预计2025年底完工，运力有望翻倍 [2] - 演艺项目《只有峨眉山》6月15日停运，上半年净亏损1614万元（同比收窄1107万元） [2] - 酒店业务收入0 83亿元/-12 13%，茶叶业务收入0 27亿元/-33 92% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年进山客流增速至-0 5%/+7 0%/+6 0%（原预测+4 0%/+7 5%/+7 0%） [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为2 62/2 95/3 28亿元（原预测2 91/3 18/3 66亿元） [4] - 对应2025-2027年PE为28/25/22倍 [4] 行业比较 - 可比公司中峨眉山A 2025E PE 28倍，低于长白山（53倍）但高于黄山旅游（27倍）和丽江股份（19倍） [17] - 2025年预测ROE 9 3%，EBIT Margin 30 9%，均处于景区类企业中游水平 [18]