投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营业收入85.58亿元同比+6.37% 归母净利润11.03亿元同比+45.45% [1] - 25Q2营业收入47.31亿元同比+6.11% 归母净利润9.38亿元同比+43.00% [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比+38.2%/+22.3%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [4] 业务表现 - 啤酒业务收入78.96亿元同比+6.88% 销量/吨价分别+2.03%/+4.75%至235.17万千升和3358元/吨 [1] - 中高档/普通啤酒收入55.36/23.60亿元 同比+9.3%/+1.6% 占比70.1%/29.9% [1] - U8系列持续放量带动产品结构优化 中高档毛利率51.71%显著高于普通啤酒31.48% [1] 区域与渠道 - 华北/华东/华南/华中/西北收入分别+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8% [2] - 传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别+6.02%/+23.04%/+30.79% [2] - KA和电商渠道毛利率分别提升1.74/0.14pct至43.52%/30.30% [2] 经营效率 - 25Q2销售/管理费用率分别-3.99/-1.92pct至6.02%/9.21% [3] - 归母净利率同比+5.11pct至19.82% 扣非净利率+4.36pct至18.67% [3] - 子公司漓泉啤酒净利润+18.42% 净利率+2.92pct至18.85% [3] 未来展望 - "啤酒+饮料"组合营销策略 非啤酒产品有望贡献新增收入 [4] - 高端化加速叠加九大变革推进 利润弹性有望进一步释放 [4] - 数字化转型和供应链优化将持续推动费用率下降 [3] 财务预测 - 2025E营业收入156.53亿元同比+6.7% 归母净利润14.59亿元同比+38.2% [6] - 2025E毛利率43.3%同比+2.6pct 净利率9.3%同比+2.1pct [6] - 2025E ROE 9.5%同比+2.3pct P/E 25.3倍 [6][7]