投资评级与核心观点 - 报告给予隆华新材"买入"评级，原评级为未有评级，当前市场价格为人民币12.51元，板块评级为"强于大市" [1] - 核心观点认为隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好其聚醚产品优势产能持续放量及新材料业务发展前景 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.14/5.14亿元，对应PE分别为28.6/17.1/10.5倍，市净率分别为2.6/2.3/2.0倍 [6] 公司基本面 - 公司是国内专业聚醚多元醇生产企业，现有聚醚产能97万吨/年，另有33万吨/年项目在建，产能规模位居行业前列 [9] - 韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股52.23%，股权结构稳定 [18] - 2019-2024年营业收入CAGR为22.65%，归母净利润CAGR为12.93%，2025年一季度营收同比增长11.52%，净利润同比增长19.52% [24] - POP产品为公司核心优势产品，2024年上半年营收占比45.59%，技术指标优异，获评山东省制造业单项冠军 [28] 行业分析 - 聚醚行业当前处于周期底部，但集中度逐步提升，CR5从2022年38.5%提升至2024年48% [54] - 2024年我国聚醚产能922万吨，同比增长17.45%，产量603万吨，同比增长20.12%，出口量215.43万吨，同比增长27.38% [47][51] - 聚醚下游应用中通用软泡聚醚占比28%，硬泡聚醚26%，POP19%，其中POP下游64%用于软体家具 [41][42] - 新能源汽车产销量2020-2024年CAGR达75%，推动车用聚醚需求增长 [44] 业务亮点 - 聚醚业务采用连续化工艺，单吨投资额0.05-0.26万元，低于行业平均水平0.14-0.67万元，成本优势显著 [67] - POP产品具备高固含量(48-52%)、低粘度(4500-6500mPa.s)、遇水不凝胶等技术优势 [30][72] - 聚醚胺一期4万吨产能2024年5月建成试生产，规划总产能10万吨/年，主要应用于风电领域(占比62%) [85][88] - 尼龙66项目规划总产能108万吨/年，一期4万吨装置已进入试生产，产品涵盖工程塑料级和纤维级 [100][106] 财务预测 - 预计2025-2027年主营收入分别为65.31/86.28/110.34亿元，增长率16.1%/32.1%/27.9% [8] - 聚醚多元醇板块2025-2027年营收预测57.35/74.82/89.56亿元，毛利率4.0%/4.8%/5.5% [109] - 聚醚胺业务2025-2027年销量预测2.5/5/8万吨，毛利率5%/7%/10% [109] - 聚酰胺树脂业务2025-2027年销量预测0.8/2/4万吨，毛利率3%/10%/15% [109]