投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年PE分别为125x/18x/12x [4] 核心财务表现 - 2025年上半年收入84.46亿元（同比+63.63%），归母净利润-2.38亿元，但Q2单季扭亏为盈（归母净利润0.63亿元）[1] - 经营活动现金净流入18.55亿元，显著改善资金周转[1] - 预计25-27年营收192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润2.11/14.98/21.97亿元[4] 产品与市场突破 - ABC组件销量8.57GW（同比+400%），海外占比超40%，组件收入占比从2024年32.96%提升至2025年74.44%[2] - 海外分布式市场BC组件溢价10%-50%，第三代满屏组件溢价超50%[2] - 中标大唐集团1GW BC组件标段，集中式场景双面率提升至80%±5%[3] 技术领先性 - 第二代N型ABC组件量产效率24.4%，连续29个月全球第一[3] - 第三代满屏组件效率突破25%，2025年3月批量交付欧洲市场[3] 产能与资金规划 - 定增募资35亿元获批，用于义乌六期15GW高效晶硅电池项目及流动资金补充[3] - 预计25年资本开支18.45亿元，26年产能建设持续推进[9] 行业与政策环境 - "反内卷"政策重视度提升，叠加海外市场扩张，行业竞争格局有望优化[4]