投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 创新药进入收获期：已有2个创新药项目获批上市，多个项目处于临床试验阶段，聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病等领域 [1] - 主业利空出尽：复方血栓通系列产品集采降价影响消化完成，2025H1归母净利润预计1.7-2.1亿元（同比+94%-140%），形成"以量补价"盈利韧性 [2] - 创新管线亮点： - RAY1225注射液（GLP1/GIP双靶点）：国内肥胖症III期入组完成，24周体重降幅达15.05%，海外II期获FDA批准 [7] - 昂拉地韦片（流感RNA聚合酶抑制剂）：全球首款PB2蛋白抑制剂，III期头对头奥司他韦表现突出，2025年5月获批上市 [7] - ZSP1601片（MASH创新药）：IIb期试验推进中，Ib/IIa显示抗纤维化潜力 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润：3.51亿元（+217.4%）、4.35亿元（+23.8%）、5.13亿元（+17.9%），对应PE 47.7X/38.6X/32.7X [2][8] - 营业收入：2025E 28.1亿元（+13.9%），2026E 33.5亿元（+19.2%）[3][8] - 毛利率：稳定在56%-57%区间，净利率从2024年-12.1%回升至2027年13.2% [8] 产品与市场 - 核心品种：复方血栓通（集采放量）、脑栓通胶囊（独家品种）[2] - 流感市场空间：全球规模2023年达687.38亿元，昂拉地韦片具备差异化竞争优势 [7] - 研发投入：2025E研发费用1.26亿元，占营收4.5% [8]