投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值约400亿元，对应2026年P/E 20倍 [5][4] - 当前股价仅反映存量游戏和计算机业务预期，未包含新产品线潜力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元，对应P/E 20/13/12倍 [5][13] 游戏业务分析 - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》2024年收入分别达34.5亿元和10.6亿元，季度ARPU值分别为100元和55.7元 [45][47][49][51] - SLG游戏具备高门槛特征，生命周期通常6-8年，头部产品运营超10年 [26][27] - "SLG+X"品类成为新趋势，通过融合其他玩法提高获客与留存，如《Last War》2025年1月收入达15亿元 [35][36][38] 新产品线展望 - 《Stellar Sanctuary》采用SLG+建造/RPG玩法，中性假设下2026年可贡献收入38.5亿元、净利润7.7亿元 [54][56][68] - 《Next Agers》主打文明演进策略，已获超10万次Google Play下载 [56][59] - 另有3款SLG储备游戏计划2025年底至2026年上半年测试 [60] AI业务进展 - "岳擎"大模型通过中国信通院权威认证，提供办公助手等AI功能 [61][63] - 推出avavox语音营销机器人产品，采用按需计费模式，全球智能语音市场预计2025年达70亿美元 [65][66] 财务预测 - 2024年扣非归母净利润11.47亿元（含2.45亿元坏账转回） [4][71] - 预计2025-2026年存量业务利润基数约12亿元，新游成功可带来7.7亿元增量 [4][72] - 2025-2027年营收预测69.3/89.4/99.3亿元，同比增长7.45%/28.88%/11.15% [13][72]