投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 债务结构优化显效，通行费承压不改整体增长[5] - 2025年上半年实现营业收入31.05亿元，同比+13.17%，归母净利润6.63亿元，同比+7.68%[7] - 2025年Q2收入18.06亿元，同比+9.50%，归母净利润3.07亿元，同比-7.39%[7] 市场表现 - 收盘价4.59元，年内高低点5.13元/3.56元[3] - 总市值10,315.44百万元，流通市值10,315.44百万元[3] - 总股本2,247.37百万股，资产负债率71.01%，每股净资产5.17元/股[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入6,825百万元，同比-2.06%，归母净利润1,002百万元，同比+13.78%[6] - 2026E营业收入7,017百万元，同比+2.81%，归母净利润1,091百万元，同比+8.96%[6] - 2027E营业收入7,438百万元，同比+6.00%，归母净利润1,149百万元，同比+5.28%[6] - 2025E每股收益0.45元/股，ROE 6.35%，市盈率10.30x[6] 业务分析 - 2025年上半年通行费收入21.93亿元，同比+2.23%，车流量0.44亿台次，同比+8.23%[7] - Q2通行费收入10.78亿元，同比-1.26%，车流量同比+2.72%，4-6月车流量分别为-8.49%/+21.83%/-4.80%[7] - 公司运营京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等关键路段，具备区域经济连接作用[7] 财务表现 - 2025年Q2毛利率32.65%，同比-7.47pct，主因收入结构变化及通行费收入下滑[7] - Q2销售/管理/财务费用率分别为0.02%/1.75%/10.21%，同比-0.30pct/-0.08pct/-3.48pct[7] - 财务费用率改善明显，Q2财务费用减少0.41亿元[7] 项目进展 - 郑洛项目累计投入建设资金69.3亿元，南岭大桥等关键工程贯通，后寺河特大桥索塔100%完成[7] - 郑洛项目工期4年，预计2026年建设完成，有望释放增量收益[7] 估值与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，对应PE 10.3x/9.5x/9.0x[7] - 公司持续完善路网规模，优化业务结构，分红比率提升有望带动股息率与价值提升[7]