投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.73/13.80/16.29亿元，对应PE为15.71/15.63/13.24倍 [7][8] 核心观点 - 业绩表现：2025H1营收59.16亿元（同比-16.31%），归母净利润7.43亿元（同比-38.57%），但Q2环比改善显著，归母净利润环比+18.96% [6] - 量价分析：产品以量补价，纯碱/小苏打/尿素产量同比+24.83%/+10.70%/+5.01%，但价格承压，重质纯碱/轻质纯碱环比-3.38%/-6.69%，毛利率同比下降20.72/11.87/7.25pct [6] - 项目进展：阿拉善二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年建设中，工程进度达26.59%/65.21%，一期已实现达产达标 [6] - 现金流优势：现金及等价物余额44.74亿元（同比+121.10%），经营活动现金流净增12.64亿元 [6] 财务数据 - 盈利预测：2025E营收114.02亿元（同比-14.04%），2027E回升至129.22亿元（同比+13.24%），EPS分别为0.37/0.37/0.44元 [8][15] - 盈利能力：2025E毛利率31.23%（较2024A下降9.69pct），ROE 9.17%，净利率17.88% [15] - 资产负债表：2025E流动资产5232.69百万元，货币资金占比52.64%，在建工程较2024A下降48.28% [12][15] 行业与公司优势 - 稀缺性：国内天然法纯碱领先企业，阿拉善项目总规划产能纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年 [6][7] - 成本优势：规模效应强化天然碱成本竞争力，二期投产后将进一步巩固行业地位 [6]