投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价下调至60.764.3元（对应2026年17-18x PE）[1][23][24] 核心财务数据 - 2025年上半年业绩： - 营业收入126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（+6.14%），单价提升4.2% [2][4] - 归母净利润16.64亿元（同比-11.42%），二季度营业利润率同比-4.9百分点至16.7% [2][4] - 分红率70%，拟派现1元/股 [2] - 盈利预测调整： - 20252027年净利润下调至35.7/41.7/47.3亿元（原41.6/48.5/55.8亿元），同比增速-7.0%/+16.7%/+13.6% [23][24] 业绩驱动因素 - 收入增长：新客户订单快速放量弥补老客户疲软，量价齐升（销量+6.1%，单价+4.2%）[3][4] - 利润率压力： - 老工厂产能调配效率损失+新厂爬坡拖累毛利率（2024年9月以来投产6个新厂）[3][20] - 二季度归母净利率同比-3.9百分点至12.3% [4] 产能与关税影响 - 新工厂进展： - 2025下半年/2026年各计划投产2个新厂，爬坡期10-12个月盈亏平衡 [20] - 2024年Q2投产工厂预计2025Q2接近盈亏平衡 [20] - 关税落地：越南/印尼关税最终定为19-20%（较草案降13-30百分点），Nike等品牌通过终端涨价转嫁，代工厂分摊有限 [21][22] 行业与估值对比 - 可比公司估值： - 华利集团2026E PE 14.5x，低于丰泰企业（15.8x）但高于申洲国际（10.6x）[25] - 当前股价51.63元对应2025E PEG 2.97（增速5.7%）[25] - 财务指标：2025E ROE 18.9%，毛利率24%，EBIT Margin 17.1% [24][25]