投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.3/23.9/29.3亿元，对应PE为21/16/13倍 [4][5] 核心观点 - 业绩超预期：2025H1营收98.6亿元（同比+30.9%），归母净利10.0亿元（同比+41.4%）；2025Q2营收56.0亿元（环比+31.9%），归母净利5.9亿元（环比+41.3%） [1][2] - 量利双升驱动：两轮车高端化（燃油摩托车ASP 2.2万元）与四轮车新品周期（ASP 4.6万元，同比+7.2%）共同推动增长 [2][3] - 费用优化：2025Q2销售/管理/研发费用率同比分别下降3.9/0.6/0.7pct，财务费用率同比+0.6pct [2] 业务分项总结 两轮车业务 - 燃油摩托车：2025H1销量15.0万辆（同比+3.0%），高端675cc三缸车型销量3.4万辆（同比+593.8%），市场份额达21.6%（较2024年+1.8pcts） [3] - 极核电动：2025H1销量25.0万台，营收8.7亿元，渠道覆盖国内核心城市及30余个海外地区 [3] - 出口调整：因终止KTM欧洲分销协议，2025H1出口销量7.1万台（同比小幅下滑），2025H2新渠道导入有望恢复增长 [3] 四轮车业务 - 销量与ASP双增：2025H1销量10.2万台（同比+34.0%），ASP 4.6万元（同比+7.2%），U10PRO新品推动美国市场开拓 [4] - 欧洲领先地位：欧洲市占率持续第一，中长期通过U/Z系列高端化提升份额 [4] 财务预测 - 营收与利润：预计2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.3/23.9/29.3亿元，对应EPS为11.96/15.63/19.23元 [5] - 盈利能力：2025E毛利率30.10%，净利润率9.16%，ROE达24.61% [9] - 现金流：2025E经营活动现金流27.1亿元，资本开支-4.56亿元 [9]