投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价61.46元 [1][7][36] 财务表现 - 2025年二季度营收478.3亿元（同比-6.0%，环比+11.1%），扣非归母净利润32.0亿元（同比-19.3%，环比+5.4%）[2][10] - 毛利率12.2%（同比-3.1pct，环比-3.5pct），净利率7.0%（同比-1.7pct，环比-0.9pct），费用率降至4.1%（同比-1.3pct，环比-2.6pct）[2][10] - 2025年预测归母净利润139.25亿元，EPS 4.44元，对应PE 13.9X [5][36] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 二季度营收184.6亿元（环比+0.2%），销量158万吨（环比+9%），MDI/TDI价格分别为1.88/1.24万元/吨 [3][13] - 新能源汽车轻量化需求增长，但建筑节能需求疲软，TDI价格因海外装置检修快速上行 [3][13] - 福建MDI技改项目2026年新增70万吨产能，TDI产能将达144万吨 [3][17] 石化板块 - 二季度营收186.1亿元（环比+14%），销量152万吨（环比+14%），烯烃产能过剩导致利润承压 [4][31] - 120万吨/年乙烯二期投产，乙烷进料改造降低成本 [4][31] 精细化学品及新材料 - 二季度营收82.6亿元（环比+12%），销量65万吨（环比+20%），MS树脂填补国内高端光学级生产空白 [4][31] 产能与战略 - 全球MDI/TDI龙头，现有产能380/111万吨，福建项目投产后将达450/144万吨 [13][17] - 推进"变革年"管理主题，优化烟台/宁波/匈牙利基地运营效率 [36] 行业与市场 - 聚氨酯需求分化：汽车用TDI增长，建筑用MDI疲软，出口受关税影响 [3][13] - 石化产品价格低迷：丙烯酸丁酯均价8741元/吨（同比-6%），LLDPE膜级7781元/吨（同比-7%）[33] - 可比公司估值：华鲁恒升2025年PE 11.8X，万华化学13.8X [37]