投资评级与核心观点 - 维持增持评级，目标价17.6元，对应2025-2027年PE为19/17/15倍 [1][6] - 核心观点：自主品牌、新能源汽车、海外经营构成三大增长引擎，预计2025-2027年营收7010/7496/8007亿元，归母净利润105/120/140亿元 [6][122] - 华为技术赋能可能带来额外估值弹性 [6] 财务数据 - 2025Q1营收1409亿元（同比-1.6%），归母净利润30亿元（同比+11.4%），毛利率8.1% [5] - 2025E营收7010亿元（同比+11.7%），净利润105亿元（同比+529.2%），毛利率回升至10.7% [5] - 当前市净率0.7倍，股息率2.6%，流通市值2037亿元 [1] 海外市场表现 - 累计出口550万辆覆盖100+国家，连续8年保持中国车企出口第一 [6][7] - 欧洲市场占比超50%，2025年1-5月销量13.1万辆，英国份额达20% [6][31] - 东南亚份额1.2%，泰国占比66.6%但销量下滑，菲律宾占比23%稳中有升 [6][87][89] - 新能源车海外占比从2023年23%提升至2025年45%，欧洲新能源车销量峰值2.8万辆/月 [6][18] 欧洲市场深度 - 英国：燃油车占比从68%降至40%，HV车型2025年3月销量峰值6500辆 [33][43] - 德国：EV车型主导，2024年6月销量峰值4800辆，市场份额1.6% [46] - 法国：HV车型后来居上，2024年12月销量突破6000辆 [47] - 主力车型MG ZS SUV 2025年3月销量峰值1.5万辆，MG4欧洲累计销量超ID.3 [62][66] 东南亚市场分析 - 泰国：EV占比提升至45%，MG4月销峰值1209辆，但落后比亚迪Dolphin（峰值3175辆） [93][110] - 菲律宾：燃油车主导，MG-5月销900辆，不及本田City [102][115] - 印尼：EV车型2024年7月峰值492辆，市场份额不足1% [97] - 竞品压力：丰田Yaris Cross在泰月销超4000辆，大幅领先MG ZS SUV [118][121]