投资评级 - 维持"买入"评级，基于海格通信在无线通信与北斗导航领域的龙头地位，以及卫星互联网与低空经济的布局潜力 [3] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压：营业收入22.29亿元（同比-13.97%），归母净利润251.38万元（同比-98.72%），主因行业客户调整、合同签订延缓及研发投入加大 [9] - 下调盈利预测：2025-2026年归母净利润预测调整为3.34/5.67亿元（原值10.28/13.09亿元），新增2027年预测10.27亿元，对应PE为104/61/34倍 [3] - 收入结构变化：无线通信收入占比升至30.93%（6.90亿元，-5.73%），北斗导航收入占比降至12.57%（2.80亿元，-32.25%），数智生态贡献近半营收（10.82亿元，-13.15%） [9] 财务表现 - 盈利能力：综合毛利率27.36%（同比-4.76pct），北斗导航毛利率55.68%，数智生态毛利率12.19% [9] - 研发投入：研发费用率20.05%创历史新高，支撑"北斗+5G"芯片、卫星互联网终端及低空经济平台开发 [9] - 现金流与存货：经营活动现金流净流出5.32亿元（同比收窄28.03%），存货14.58亿元（较年初+8.93%） [9] 业务进展 - 技术突破：完成消费级通导融合芯片研发，卫星互联网终端中标窄带手持项目，低空经济领域推出"天腾"管理平台及"天枢"运营平台 [9] - 资本运作：增资2.8亿元布局智能无人飞行器，启动2-4亿元股份回购计划用于股权激励 [9] 财务预测 - 收入与利润：2025E-2027E营业总收入5,367/5,988/6,760百万元（同比+9.09%/+11.57%/+12.89%），归母净利润334/567/1,027百万元（同比+529.11%/+69.72%/+81.08%） [1][10] - 资产负债表：2025E总资产22,056百万元（流动资产15,104百万元，非流动资产6,952百万元），资产负债率38.36% [10] - 估值指标：2025E每股净资产5.21元，ROE 2.58%，P/B 2.69倍 [10]