投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25/26/27年PE分别为30/25/21倍 [3] - 当前股价46.69元，总市值55.97亿元，一年股价区间25.12-47.75元 [5] 核心观点 - 客户去库影响减弱带动业绩修复：2024年营收4.43亿元（同比-5.9%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），25Q1收入同比+24.9%环比+18.3%，预计发货回归正常后将持续增长 [1] - 内窥镜整机商业化加速：第二代4K系统24年量产，配套开发旋切、电切等外延产品，形成完整产品矩阵增强竞争力 [1] - 研发投入占比12.23%：24年研发费用0.54亿元，新型4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜等产品即将上市，国内全系列腹腔镜完成注册 [2] 财务数据 盈利预测 - 下调25-26年净利润预测至1.85/2.22亿元（原值2.55/3.33亿元，下调27.5%/33.3%），新增27年预测2.68亿元 [3] - 25-27年营收增速24.65%/21.25%/21.90%，净利润增速36.77%/19.76%/21.09% [4] - 毛利率稳定在64%-65%区间，25年ROE预计回升至13.07% [11] 现金流与资产负债表 - 25年经营性现金流预计2.59亿元（同比+131%），货币资金6.74亿元 [9] - 资产负债率维持10%-12%低位，流动比率6.15-6.69倍 [11] 产品进展 - 美国市场：新一代内窥镜系统23年9月上市，4mm宫腔镜量产，2.9mm膀胱镜即将上市 [2] - 国内市场：关节镜、三维腹腔镜上市，全系列腹腔镜覆盖白光/荧光/3D等数十种规格 [2] - 第二代摄像系统实现量产，泌尿科、妇科专用内窥镜完成注册 [2] 市场表现 - 近1年绝对收益49.47%，相对沪深300超额收益26.04个百分点 [8] - 近3月换手率85.45%，股价较沪深300指数超额涨幅25.48个百分点 [5][8]