投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营业收入234.6亿元(同比增长20.9%) 归母净利润27.4亿元(同比增长33.4%) 扣非归母净利润29.0亿元(同比增长29.6%) [7] - 25Q2营业收入111.3亿元(同比增长5.1% 环比下降9.7%) 归母净利润11.8亿元(同比增长13.7% 环比下降25.1%) [7] - 25Q2业绩环比下滑主要由于油价下行导致产品价差收窄 PDH装置检修费用增加 以及关税影响开工率 [7] - 25H1毛利率20.56%(同比下降0.52pct) 25Q2毛利率19.33%(同比下降1.27pct 环比下降2.35pct) [7] 业务板块分析 C2板块 - 25Q2乙烷均价179美元/吨(同比+36美元/吨 环比-24美元/吨) [7] - 25Q2乙烷乙烯价差567美元/吨(环比-43美元/吨) 苯乙烯价差823元/吨(环比+499元/吨) 乙二醇价差393元/吨(环比+126元/吨) [7] - 中美关税缓和后乙烷贸易风险降低 预期乙烷价格回落将维持乙烯利润水平 [7] C3板块 - 25Q2丙烷制丙烯价差68美元/吨(环比-35美元/吨) 丙烯酸价差2038元/吨(环比-357元/吨) 丙烯酸丁酯价差2509元/吨(环比-718元/吨) [7] - "反内卷"下丙烯景气存在修复空间 叠加下半年新产能放量 C3盈利有望提升 [7] 产能规划 - 2025年下半年预计新增产能:4万吨EAA 16万吨高分子乳液 15万吨SAP 8万吨新戊二醇 10万吨精丙烯酸 [7] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目:三期预计2026年下半年投产 四期受中美贸易影响推迟 [7] 财务预测 - 下调2025年盈利预测至62亿元(原值69亿元) 维持2026-2027年预测77亿元/94亿元 [7] - 2025E营业总收入522.99亿元(同比增长14.6%) 归母净利润62.15亿元(同比增长2.4%) [6] - 2026E营业总收入654.49亿元(同比增长25.1%) 归母净利润77.09亿元(同比增长24.0%) [6] - 2027E营业总收入794.44亿元(同比增长21.4%) 归母净利润93.27亿元(同比增长21.0%) [6]