投资评级 - 报告对601138 SH工业富联维持买入评级 原评级为买入[1] - 板块评级为强于大市 当前市场价格为人民币36 35元[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入3607 60亿元 同比+35 58% 归母净利润121 13亿元 同比+38 61%[8] - 25Q2单季度营收2003 45亿元 同比+35 92% 环比+24 89% 归母净利润68 83亿元 同比+51 13%[8] - 预计2025-2027年收入分别为8139 99/13099 77/16241 75亿元 归母净利润316 19/574 03/658 98亿元[5] - 2025-2027年PE分别为22 8/12 6/11 0倍 估值具备吸引力[5] 财务数据 收入与利润 - 2023-2027年主营收入预测：4763 40/6091 35/8139 99/13099 77/16241 75亿元 增长率分别为-6 9%/27 9%/33 6%/60 9%/24 0%[7] - 归母净利润预测：210 40/232 16/316 19/574 03/658 98亿元 增长率分别为4 8%/10 3%/36 2%/81 5%/14 8%[7] - 25H1毛利率6 60% 同比-0 13pct 25Q2毛利率6 50% 同比+0 50pct[8] 现金流与资本结构 - 2025年预计经营活动现金流49 86亿元 资本支出6 60亿元[9] - 2025年总资产周转率2 2倍 应收账款周转率6 9倍[13] - 资产负债率预计从2023年51%升至2026年65% 后回落至2027年58%[13] 业务亮点 云计算业务 - 25Q2服务器整体营收增长超50% 云服务商服务器营收同比+150% AI服务器营收同比+60%[8] - GB200系列产品实现量产爬坡 良率持续改善 出货量逐季攀升[8] - 全球AI服务器2025年产值预计达2980亿美元 占整体服务器产值70%以上[8] 通信及网络设备 - 精密机构件业务上半年出货量同比+17% 受惠特定机种热销[8] - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍[8] - 智能手机市场高阶化趋势将持续 GenAI与折叠装置带来新增长动能[8] 市场表现 - 公司股价年初至今绝对涨幅75 5% 相对上证综指超额收益63 7%[2] - 总市值7218 92亿元 3个月日均交易额34 19亿元[2] - 主要股东China Galaxy Enterprise Limited持股36 72%[3]