投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归属净利润分别为7.0亿、10.0亿和12.1亿元，对应PE为15.8X、11.0X和9.1X [2][8][10] 核心观点 - 短期：机长缺口逐步缓解，飞机利用率改善，有望重回增长曲线 [2][8] - 中期：支线补贴政策倾斜，航网聚焦中西部偏远区域，盈利更具确定性 [2][8] - 长期：与干线协同合作，推出通程产品实现二次流量变现 [2][8] 行业分析 - 全球支线航空市场成熟，北美占比55%，运力购买模式占比46% [5][20] - 支线航空具有垄断属性，通过低价供给和成本优势构建进入壁垒 [6][54] - 支线航空盈利稳定性高，类基建属性明显，需求刚性强 [7][110] 公司优势 - 成本优势：支线飞机座位数少，单班运营成本远低于干线航司 [64][65] - 市场地位：2024年支线航班市占率13.4%，独飞航线占比近70% [62][63] - 政策支持：地方财政和民航发展基金补贴力度大，经济乘数效应显著 [57][60][61] 成长空间 - 现有航点加密带来增长弹性，长期潜在空间广阔 [7][152] - 新增支线机场和ARJ21投入运营，进一步打开跨区域对飞与高原市场 [7][152]