投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] - 当前股价45 63元 6个月目标价未披露 [6][7] 核心财务表现 - 25H1营收7 71亿元(同比+6 55%) 归母净利润0 69亿元(同比+25 7%) 扣非净利润0 62亿元(同比+38 12%) [1] - 25Q2单季营收4 67亿元(同比+0 55%) 归母净利润0 52亿元(同比+12 17%) [1] - 综合毛利率28 23%(同比+2 49pct) Q2单季毛利率31 21%(同比+3 85pct) [3] - 经营现金流净额1 47亿元(同比增加1 9亿元) 收现比101 05%(同比+24 48pct) [3] 分业务表现 - 民爆器材收入3 32亿元(同比+22 1%) 毛利率提升1 17pct 主要受益硝酸铵价格下降(粉状/多孔粒状/液态硝酸铵价格同比降幅12 91%/9 81%/13 90%) [2] - 爆破服务收入3 78亿元(同比-7 57%) 毛利率微降0 01pct 系大项目减少及新项目投产延迟 [2] 行业与区域机遇 - 西藏25H1民爆行业生产总值同比+25 88% 增速全国第一 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工(总投资1 2万亿元) 将建设5座梯级电站 显著拉动民爆需求 [4] - 新藏铁路/川藏铁路等基建项目持续推动区域景气度 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 7/3 9/5 7亿元 对应EPS 0 99/1 42/2 05元 [1][5] - 2025E营收21 25亿元(同比+25 56%) 净利率12 91%(同比+4 15pct) [5][12] - 2025E市盈率45 89倍 2027E降至22 21倍 [5] 市场地位 - 西藏国资委下属民用爆破龙头企业 区域市场占有率居前 [1] - 总市值125 94亿元 流通市值占比100% [7]