投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入909亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1%；毛利率13.8%，同比下降2.6个百分点 [6] - 2025Q2单季度营业收入478亿元，同比-6.0%，环比+11.1%；归母净利润30.4亿元，同比-24.3%，环比-1.3% [6] - 聚氨酯板块2025H1营收369亿元，同比+4%，销量303万吨，同比+13%，毛利率25.7%，同比-2.3个百分点 [7] - 石化板块2025H1营收349亿元，同比-12%，销量285万吨，同比+4%，毛利率-0.4%，同比-4.9个百分点 [7] - 精细化学品及新材料板块2025H1营收156亿元，同比+20%，销量119万吨，同比+29%，毛利率9.6%，同比-7.4个百分点 [7] 分板块经营数据 聚氨酯板块 - 2025Q2营收185亿元，同比+3%，环比+0.2%；销量158万吨，同比+14%，环比+9%；价格11684元/吨，同比-10%，环比-8% [10] - 2025Q1营收184亿元，销量145万吨，价格12708元/吨 [14] 石化板块 - 2025Q2营收186亿元，同比-12%，环比+14%；销量152万吨，同比+8%，环比+14%；价格12246元/吨，同比-18%，环比-0.2% [10] - 2025Q1营收163亿元，销量133万吨，价格12271元/吨 [14] 精细化学品及新材料 - 2025Q2营收83亿元，同比+20%，环比+12%；销量65万吨，同比+35%，环比+20%；价格12704元/吨，同比-11%，环比-7% [10] - 2025Q1营收74亿元，销量54万吨，价格13649元/吨 [14] 项目进展 - 万华福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026Q2完成 [11] - 万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年建成投产 [11] - 万华烟台25万吨/年LDPE装置2025年初一次性开车成功 [11] - 万华化学烟台产业园乙烯二期120万吨/年乙烯装置2025年4月3日一次开车成功 [11] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976/2305/2518亿元 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为143/184/223亿元 [11] - 对应PE分别为13/10/9倍 [11]