投资评级 - 维持"优于大市"评级，认为燕京啤酒处于利润快速释放期且业绩成长性居啤酒行业前列 [1][11][14] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业总收入85.6亿元（同比+6.4%），归母净利润11.0亿元（同比+45.4%），扣非归母净利润10.4亿元（同比+39.9%）超业绩预告上限 [1][8][9] - 2Q25销量同比-1.0%（因需求走弱及餐饮渠道政策影响），但千升酒收入同比+7.2%，1H25啤酒吨价同比+4.8% [1][8] - 1H25综合毛利率同比+2.1pt，扣非归母净利率12.1%（同比+2.9pt），归母净利率12.9%（含土地收储收益7436万元） [2][10] 产品结构升级 - 大单品燕京U8持续放量，1H25销量占比提升至20%以上（2024年末为17.4%），带动啤酒业务毛利率同比+1.0pt至45.7% [1][8][9] - U8在湖南、四川、山东等外围市场突破，价盘稳定，预计将持续贡献销量增速及结构提升动力 [11] 其他业务拓展 - 茶饮料/天然水收入同比+98.7%/+21.1%，1H25其他业务毛利率同比+14.7pt至43.6%，但收入占比仍低（茶饮料1.0%、矿泉水0.1%） [2][10] - "啤酒+饮料"组合营销策略初显成效，水饮类产品收入占比有望进一步提升 [2] 费用与盈利预测 - 1H25销售费用率/管理费用率同比-0.5/-1.1pt，受益于规模效应及运营效率提升 [2][10] - 上调2025-2027年盈利预测：归母净利润15.7/18.8/22.2亿元（原14.5/16.9/18.9亿元），对应EPS 0.56/0.67/0.79元，PE 24/20/17倍 [11][13] - 2025-2027年EBIT Margin预计提升至12.5%/14.6%/16.3%，ROE达10.1%/11.5%/12.8% [4][13] 行业对比 - 当前PE（23.5倍）高于华润啤酒（15.2倍）、青岛啤酒（19.4倍），但低于珠江啤酒（24.0倍） [14] - 2025年净利润增速预期48.8%显著高于可比公司（华润+15.2%、青岛+19.4%） [14]