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锦波生物(832982):2025年半年报点评:销售费用大幅增长,影响Q2利润表现

投资评级 - 维持"买入"评级,当前股价320 03元,对应2025-2027年PE分别为36/28/22倍 [1][11] 核心财务表现 - 收入增长:2025H1营业收入8 6亿元(+42 4%),其中Q1/Q2分别增长62 5%/30 4% [5] - 利润分化:归母净利润3 9亿元(+26 7%),但Q2增速显著放缓至7 4%(Q1为66 3%)[5] - 毛利率:1H2025整体毛利率90 7%(同比-0 9pcts),医疗器械/护肤品/原料毛利率分别为95 0%/70 8%/68 0% [7][8] - 费用压力:销售费用率同比+3 2pcts至21 1%,主因新品推广及股权激励摊销增加653万元 [9] 业务结构分析 - 医疗器械:营收7 08亿元(+33 41%),占比82 5%,其中单一材料器械贡献6 45亿元(+34 70%)[6] - 功能性护肤:营收1 21亿元(+152 39%),占比提升6 1pcts至14 1%,复合成分护肤品增速达182 85% [6] - 区域分布:华东地区收入增速72 95%最高,华北/华东合计贡献75 91%营收 [7] 战略布局 - 产品端:7月推出重组胶原蛋白凝胶新品HiveCOL,完成三类械产品全矩阵覆盖 [10] - 渠道端:与美团合作覆盖1 4万家医美机构,并启动泰国市场合作伙伴招募 [10] - 资本运作:拟向养生堂定增募资20亿元,交易完成后持股5 9% [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至10 1/13 1/16 9亿元(幅度-7%/-12%/-14%),对应EPS 8 78/11 41/14 66元 [11] - 预计2025年营收20 82亿元(+44 31%),归母净利率48 5%(2024年为50 8%)[12][17]