投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计25-27年PE分别为24/17/13 [5] 核心业务表现 - 2025H1营收117.42亿元（YoY +76.14%），归母净利润12.42亿元（YoY +108.45%）[4] - 电动两轮车销量138.87万台（YoY +77%），收入39.60亿元（YoY +81%），门店超8700家 [4] - 自主品牌滑板车销量38.38万台（YoY +5%），收入9.29亿元（YoY +28%）[4] - 全地形车销量0.80万台（YoY +21%），收入3.23亿元（YoY +11%）[4] 盈利能力 - 25Q2毛利率30.95%（同比+0.52pct），电动两轮车毛利率25.21%（同比+1.48pct）[4] - 销售/管理费用率7.16%/5.82%（同比-1.8pct/+1.22pct），财务费用因欧元升值减少1.86亿元 [4] - 25Q2归母净利率11.85%（同比+0.64pct）[4] 新兴业务布局 - 割草机器人X3系列在美/德/法亚马逊大促霸榜，覆盖欧洲线下园林工具门店 [4] - 全地形车形成ATV/UTV/SSV三大系列，E-bike聚焦欧洲市场并复用滑板车渠道 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收218.3/274.1/325.9亿元，归母净利润19.0/26.5/34.3亿元 [5] - 25年EPS 26.5元，对应P/B 5.92，ROE提升至25.02% [12] - 经营活动现金流预计25-27年分别为14.94/38.60/50.69亿元 [12] 市场表现 - 52周股价涨幅53.94%，总市值446.78亿元，流通市值344.70亿元 [4] - 相对沪深300指数超额收益显著，2025年8月PE 23.66倍 [12]