投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价39.71元 [4][6] 核心财务表现 - 2Q25营业收入2003亿元（yoy+35.9%，qoq+24.9%），归母净利润68.8亿元（yoy+51.1%，qoq+31.5%），略超预告中值 [1] - 1H25营业收入3607亿元（yoy+35.58%），归母净利润121.13亿元（yoy+38.61%），扣非归母净利润67.65亿元（yoy+58.8%） [1] - 2Q25毛利率6.50%（qoq-0.23pct），净利率3.43%（qoq+0.16pct），盈利能力稳健 [1] - 2025E-2027E归母净利润预测302.52/376.14/452.57亿元，对应PE 26/21/17倍 [4][5] AI与云计算业务 - 2Q25整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收yoy+150%，AI服务器营收yoy+60% [2] - GB200产品量产爬坡顺利，出货量逐季递增，带动AI服务器业务快速增长 [2] - 800G交换机上半年营收较2024年增长近3倍，受益数据中心带宽升级需求 [2] 液冷技术布局 - 提供冷板式、浸没式、喷淋式全系列液冷方案，覆盖边缘计算至超算中心全场景 [3] - 子公司鸿佰展示GB200 NVL72液冷解决方案，具备1300kW散热能力，兼容OCP ORv3机架 [3] - 与东元电机战略合作，提供服务器、冷却系统、电力基础设施一站式解决方案 [3] 财务预测与运营指标 - 2025E营业收入8158.25亿元（yoy+33.93%），毛利率7.04%，净利润率3.71% [5][9] - 2025E ROE 17.89%，总资产周转率2.27，存货周转天数59.3天 [9][10] - 2025E每股收益1.52元，每股净资产8.52元，每股经营现金流1.19元 [10]