投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期：实现营业收入121.37亿元（同比-12%），归母净利润9.83亿元（同比-35%），毛利率13.77%（同比-2.75个百分点） [6] - 氨纶业务展现盈利韧性：25H1氨纶毛利7.86亿元（同比+13%），毛利率18.65%（同比+3.68个百分点），子公司华峰重庆氨纶净利润4.03亿元（同比+1%） [6] - 己二酸业务短期承压：25H1基础化工毛利1.96亿元（同比-76%），毛利率4.37%（同比-11.08个百分点），子公司重庆华峰化工净利润1.65亿元（同比-74%） [6] 业务分析 氨纶业务 - 产能扩张：华峰重庆基地新投产3万吨产能，总产能达国内领先 [6] - 需求增长：25H1氨纶表观消费量53万吨（同比+4%），实际消费量51万吨（同比+10%） [6] - 价格走势：25Q2均价23577元/吨（同比-14%，环比-1%），价差10365元/吨（同比-9%，环比持平） [6] - 行业格局优化：韩国泰光退出中国市场（关停2.7万吨产能），国内新增产能投放接近尾声 [6] 己二酸业务 - 价格压力：25Q2均价7231元/吨（同比-25%，环比-11%），价差1242元/吨（同比+9%，环比+6%） [6] - 产能扩张：公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模成本优势显著 [6] - 需求潜力：己二腈国产化推动尼龙66放量，长期需求逻辑仍存 [6] 财务预测 - 盈利调整：下调2025-2026年归母净利润预测至25.32/30.63亿元（原预测38.12/47.65亿元），新增2027年预测35.77亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为15X/13X/11X，PB（LF）处于近5年26%分位数 [6] - 可比公司估值：2025年行业平均PE为46倍（新乡化纤/泰和新材/神马股份） [6] 业绩预测 | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|----------|----------|----------| | 营收(亿元) | 243.78 | 267.51 | 283.88 | | 同比增速(%) | -9.5 | +9.7 | +6.1 | | 归母净利(亿元)| 25.32 | 30.63 | 35.77 | | 同比增速(%) | +14.0 | +21.0 | +16.8 | | 毛利率(%) | 15.0 | 15.6 | 17.3 | | ROE(%) | 8.7 | 9.6 | 10.0 | [5][6]