投资评级与目标价格 - 报告对贵州茅台的投资评级为"增持"，目标价格为2163.23元 [5] - 当前股价为1437.04元，52周股价区间为1261.00-1748.00元 [6] - 截至8月12日收盘股息率为3.6%，是较为优质的类债资产 [2] 财务表现与预测 - 2025H1总营收910.94亿元，同比+9.2%，归母净利454.03亿元，同比+8.9% [12] - 25Q2总营收和归母净利同比分别+7.3%、+5.2%，业绩环比略降速 [12] - 2025E营业总收入1897.78亿元(+9.0%)，归母净利922.79亿元(+7.0%) [4] - 2025E每股净收益73.46元，净资产收益率36.2%，市盈率19.56倍 [4] - 25Q2销售毛利率90.4%，归母净利率46.8%，净利率同比-0.9pct [12] 业务运营情况 - 25Q2茅台酒收入320亿元(+11%)，系列酒收入67亿元(-7%) [12] - 25H1茅台酒、系列酒基酒产量分别约4.37万吨、2.96万吨 [12] - 批发代理和直销渠道收入同比分别+1%、+17% [12] - 25Q2末预收款项62亿元，环比及同比均有明显回落 [12] - 应收票据28亿元环比增加，预计为酱香酒公司销售系列酒接受票据打款增多所致 [12] 市场策略与股东回报 - 公司采取一系列举措提振市场信心，包括限量发售纪念酒、新增普飞整箱4瓶装规格等 [12] - 回购注销截至8月4日已完成53亿元(上限60亿元)，正在起草新一轮回购股份方案 [12] - 控股股东已着手起草增持方案 [12] - 6月底以来批价总体企稳，8月8日纪念酒二级市场价格从7000元发售价涨至万元 [12] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为20倍，贵州茅台为19.56倍 [4][14] - 贵州茅台2025E PEG为2.3倍，低于酒鬼酒(0.1倍)但高于古井贡酒(1.0倍) [14] - 贵州茅台2025E PS为9.69倍，高于行业平均4.1倍 [4][14]