投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确给出，当前股价1437.04元 [1][3] - 略下调25-27年EPS预测至74.13、79.16、83.47元，对应PE分别为19.4x、18.2x、17.2x [1][8] 财务表现 - 25H1实现收入/归母净利润910.9/454.0亿（同比+9.2%/+8.9%），Q2收入/净利润396.5/185.6亿（同比+7.3%/+5.3%）[1][7] - 25H1经营净现金流131.2亿（同比-64.2%），剔除金融类现金流后同比+24%，Q2现金流43.1亿（同比-84.3%）[7] - 25Q2毛利率微降0.26pct至90.4%，归母净利率下降1.1pct至49.5%，主因系列酒结构下移及市场推广费用增加（同比+20%至22亿）[7] 业务分项 - 产品结构：25H1茅台酒/系列酒收入755.90/137.63亿（同比+10.2%/+4.7%），Q2茅台酒增速提升至+11%，系列酒下滑6.5%，腰部产品占比上升 [7] - 渠道表现：25Q2直销/批发渠道分别增长16.5%/1.5%，直销占比提升3.59pcts至44.8%，i茅台收入同比-0.4%至48.9亿 [7] - 国际市场：Q2国外收入同比+27.6%至17.7亿，公司推出5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" [7] 市场与估值 - 总市值1805.2亿十亿元，每股净资产190.0元，ROE（TTM）37.7%，资产负债率14.8% [3] - 股价表现：近12个月绝对收益4%，但相对沪深300指数跑输21个百分点 [5] 未来展望 - 预计H2仍可按进度完成任务，但需求承压下飞天批价接近成本线，双节旺季为关键观测节点 [7] - 公司通过市场份额抢占维持销售，报表层面预计平稳度过周期，回购+股息支付比例接近4% [7]