投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][12] 核心财务数据 - 1H25营业总收入911亿元 同比+9.2% 归母净利454亿元 同比+8.9% [5] - 2Q25营业总收入397亿元 同比+7.3% 归母净利186亿元 同比+5.2% [5] - 2025E营业收入预测1864.51亿元 同比+9.1% 归母净利预测938.5亿元 同比+8.8% [7] - 2025E毛利率/净利率分别为92.0%/50.3% ROE为36.6% [7] 产品与渠道表现 - 1H25茅台酒收入756亿元 同比+10.2% 系列酒收入138亿元 同比+4.7% [8] - 1H25直销收入400亿元 同比+18.6% 批发收入493亿元 同比+2.8% [8] - "i茅台"平台1H25实现酒类收入108亿元 同比+5.0% [8] 盈利能力与费用 - 2Q25毛利率90.4% 同比-0.3pct 归母净利率46.8% 同比-0.9pct [8] - 2Q25销售费用率4.5% 同比+0.5pct 管理费用率4.5% 同比-0.3pct [8] - 合同负债55亿元 同比-33亿元 环比-45亿元 [8] 财务预测调整 - 下调2025-27年归母净利预测至939/989/1037亿元（原值948/1034/1116亿元） [8] - 2025-27年EPS预测调整为74.71/78.73/82.53元 对应P/E 19.2/18.3/17.4倍 [7][8] 资产负债表与现金流 - 2025E现金储备1145.65亿元 同比+93.2% 资产负债率20.3% [10][11] - 2025E经营活动现金流1088.05亿元 同比+17.8% 资本支出归零 [11] - 2025E每股经营现金流86.61元 每股净资产204.24元 [10] 行业与估值 - 食品饮料行业 总市值1.8万亿元 流通市值占比100% [8] - 当前股价1437.04元 对应2025E P/B 7.0倍 EV/EBITDA 12.9倍 [7][10]